20230816-天风证券-物流行业专题研究_原材料供应链_周期成长_有望复苏_21页_763kb

原材料供应链行业专题研究摘要

行业态势：
当前处于低谷，预计随库存周期复苏有望实现盈利增长。库存周期触底，历史显示中美库存同比增速处于低位。PPI进入底部区域暗示库存周期或即将见底。

经营特征：

• 收入和利润随商品价格波动，CR4公司收入增速与CRB指数高度关联，净利润增速更直接。
• 头部公司毛利率稳定，主要靠增值服务费；而营收模式上，有货值计入营收和单纯赚取服务费两种，后者更能抵抗价格波动风险。

盈利增长空间：

• 头部如浙商中拓、厦门象屿15-22年收入和利润高增长（年化增速40%+），增长动力来自份额提升与商品价格上涨。
• 对比国外巨头，中国消费占全球一半宽货种，本土龙头净利仍有提升空间。

收入与利润波动性：

• 大宗商品价格驱动收入波动，进而影响利润。当价格回升，整体毛利和净利润增速会有显著好转。

核心驱动因素：

• 提升份额（供给侧改革推动集中度提升）& 拓展新业务（如光伏、锂电、新能源材料、消费品等）。
• 股权激励广泛，如浙商中拓、厦门象屿等连续三年推出员工持股或限制性股票。

估值水平：

• PE和PB处于历史低位，2023年8月仍低于6倍_PE，1倍_PPB。部分公司预期股息率超7%。

操作逻辑与关注点：

• 向上弹性和股息双驱动，若经济复苏且库存周期回升，潜在弹性巨大。
• 但需警惕全球经济下行、商品价格下跌、应收款坏账增加等风险。

重点企业数据：

• 浙商中拓：新能源年营收由11亿增至140亿，2022年锂电池块布局领先。
• 物产中大：在高端实业转型，增幅明显，PCB和电池材料收入增长快。
• 厦门国贸， 厦门象屿：消费品板块和新能源供应链在新领域迅速突破。

📈 关键结论：
库存周期见底，行业处于低点；龙头份额加速提升，新品类拓展亮眼；估值修复潜力大，风险需监控。