20160118-申万宏源研究_香港_-中国电信-00728.HK-战略发展_13页_800kb

中国电信 (728:HK) 总结

核心内容

中国电信是中国三大电信运营商之一，主要提供无线通信、固话及固线宽带服务。2014年公司营业收入达到3244亿元（同比增长0.89%），净利润为177亿元（同比增长0.77%）。截至2015年6月底，公司总用户数接近4.5亿。公司计划在2020年5G商用化之前，重点推动2G用户向3G及4G升级。

主要观点

• 移动业务增长：随着固话及宽带用户增长放缓，移动业务成为公司营收的主要增长点。2015年，4G用户数增长近十倍，达到8000万，占公司移动用户总数的42%，是三大运营商中4G用户渗透率最高的。
• 4G用户目标：公司计划在2016年底将4G用户数增加至1.5亿，目标是将4G用户数几乎翻倍。
• ARPU差异：4G用户的月均ARPU为65元，远高于2G用户的28元。
• 资本支出：2015年公司资本支出达到1087亿元，为近年来最高。2016年资本支出预计略低于2015年，其中550亿元用于4G基础设施建设。
• 行业竞争：中国移动是市场份额最高的运营商，市场占有率约65%；中国电信市场份额为15%，虽然近年来有所增长，但仍低于中国移动。公司通过捆绑固定线宽带和移动服务来与移动竞争。
• 铁塔公司合作：2015年10月，三大运营商将各自的铁塔资产注入新成立的中国铁塔公司，共注入140万座铁塔，资产总额超过2000亿元。公司预计未来铁塔租金将高于其之前独立运营的费用。
• 估值情况：截至2016年初，中国电信股价对应11.6倍16年市盈率和0.75倍16年市净率，低于中国移动的11.52倍市盈率和1.38倍市净率。公司历史市盈率区间为13-19.3倍，市净率在0.9-1.1倍之间，历史股息支付率约为35%。

关键信息

业务结构

• 无线通信：主要增长点，4G用户渗透率最高。
• 固话及固线宽带：用户增长放缓，但仍是公司的重要业务。
• 捆绑服务：通过固定线宽带和移动服务捆绑吸引用户。

财务数据

• 营业收入：2014年为3244亿元，2015年为4083亿元。
• 净利润：2014年为177亿元，2015年为222.5亿元。
• 每股收益（EPS）：2014年为0.28元，2015年为0.28元。
• 市盈率（PE）：2016年为11.6倍，历史范围为13-19.3倍。
• 市净率（PB）：2016年为0.75倍，历史范围为0.9-1.1倍。
• 自由现金流（FCF）：2014年为20.07亿元，2015年为20.07亿元。

未来发展

• 4G扩展：公司计划在2016年进一步扩大4G网络覆盖，并降低资本支出。
• VoLTE服务：推动移动终端采用统一标准，鼓励2G用户升级。
• 农村市场：计划通过无线宽带替代固线宽带服务，提升农村覆盖。
• IPTV服务：拥有3000万用户，提供视频点播及票务服务，以增加宽带需求。

铁塔公司合作

• 铁塔资产注入：公司注入320座铁塔，资产价值343亿元。
• 铁塔租金：预计未来租金将高于公司独立运营时的费用，影响成本结构。

竞争分析

• 市场份额：中国移动65%，中国联通22%，中国电信15%。
• 用户质量：中国电信用户质量较高，ARPU较高。
• 政策影响：政府鼓励降低数据成本，可能影响ARPU增长。

附录信息

• 分析师信息：Rong Ye，分析师编号A0230512110001。
• 信息披露：报告内容反映分析师个人观点，未涉及利益冲突。
• 投资评级：公司采用相对评级方法，评级标准基于行业与市场的相对表现。
• 免责声明：报告仅供公司客户使用，不构成投资建议。

总结

中国电信在移动业务方面表现突出，尤其在4G用户渗透率和ARPU方面领先。公司通过资本支出和铁塔公司合作优化运营效率，但面临来自中国移动的竞争压力。未来公司将继续推动4G用户增长，并探索农村市场和IPTV服务以提升整体业务表现。当前估值处于较低水平，但公司基本面稳健，具有一定的投资价值。