20170615-中泰证券-徐工机械-000425.SZ-一带一路_徐工印尼公司开业_对印尼出口连续两年翻倍增长_16页_1mb

徐工机械（000425）总结

核心内容概述

徐工机械（000425）是一家国内领先的工程机械制造商，背靠徐工集团，受益于“一带一路”战略及行业复苏，其业务表现和市场拓展均呈现积极态势。公司2017年5月30日印尼公司正式开业，标志着其国际化战略的重要一步。同时，公司2017年1-4月出口额达2.9亿美元，同比增长97%，其中“一带一路”国家贡献了75%的出口额，显示出公司在该战略下的强劲表现。

主要观点

一、国际化战略推进

• 徐工印尼公司开业，有助于公司在印尼市场的深入发展，为辐射整个亚太区奠定基础。
• 印尼是徐工集团国际化的重要市场，出口金额连续两年翻倍增长，市场占有率在多个产品类别中领先。
• 徐工在印尼参与多个大型项目，如印尼第一高楼、火电站、铁路建设等，显示其在当地的影响力。

二、出口增长显著

• 2017年1-4月出口额同比增长97%，其中欧洲市场表现突出。
• 徐工集团在波兰设立合资工厂，辐射中东欧地区，市场占有率在中资品牌中领先。

三、管理层变动与战略调整

• 原总裁王民先生辞职，但仍担任董事长，实现管理层顺利交接。
• 陆川先生接任总裁，具备丰富的管理经验，有助于公司战略目标的实现。

四、盈利预测与估值

• 公司2017-2019年EPS预计分别为0.14、0.21、0.28元，对应PE分别为25x、17x、13x。
• 公司业绩有望超预期，维持“买入”评级。

五、行业复苏与产品表现

• 工程机械行业整体复苏，汽车起重机成为新的增长点，销量增长显著。
• 2017年一季度，公司汽车起重机销量同比增长84.2%，市场份额达48.3%，居行业第一。
• 公司在人员和供应链方面具有明显优势，有助于提升市场占有率。

六、集团支持与战略发展

• 徐工集团为上市公司提供强大支持，徐州市国资委持股42.6%，是最大的工程机械上市国企之一。
• 集团挖掘机业务虽未注入上市公司，但其市场占有率稳定，业绩有望大幅增长。

七、激励机制与财务优化

• 公司核心骨干员工通过资管计划实现个人利益与公司利益统一，提升员工积极性。
• 公司通过主动处置不良资产，减轻财务负担，提升盈利能力。

八、转型升级与高端布局

• 公司通过非公开发行促进转型升级，布局高端市场。
• 定增计划顺利推进，有助于公司发展智能化制造和环境产业。

关键信息

• 市场表现：公司当前市价为3.59元，市值约为25.158亿元，流通市值约为25.107亿元。
• 盈利预测：2017年一季度公司归母净利润达1.7-2.2亿元，同比增长15-19倍。
• 财务状况：公司2017年一季度营收60亿元，同比增长72.47%。
• 行业地位：徐工机械为汽车起重机龙头，市场占有率高，产品技术含量高，进入壁垒高。
• 风险提示：宏观经济波动、行业反弹持续性、竞争关系变化、销量增速不及预期、现金流恶化等。

行业与市场分析

• 行业复苏：工程机械行业整体复苏，汽车起重机成为主要增长点。
• “一带一路”影响：徐工在“一带一路”沿线国家布局完善，海外市场占有率高。
• 公司优势：徐工在人员配置和供应链管理方面具有明显优势，有助于提升市场占有率。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价格：5.2元
• 核心假设：宏观经济平稳复苏，行业竞争格局稳定，核心产品销量稳步提升，毛利率保持基本稳定。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.14、0.21、0.28元，对应PE分别为25x、17x、13x。

总结

徐工机械在国际化战略、行业复苏、产品增长及集团支持等方面表现突出，具备良好的发展潜力和市场前景。公司通过印尼公司开业、欧洲市场突破及定增计划，持续推动转型升级和高端市场布局。同时，公司盈利预测乐观，估值合理，投资建议为“买入”。