债券机构行为专题：2019年保险配债资金，新增债券配置需求面临分流-20190328-华创证券-19页_1mb

债券深度报告总结：2019年保险配债资金分析

核心内容概述

2019年保险行业在“稳增长”与“防风险”并进的监管背景下，保险资金运用余额和保费收入均呈现增长态势，但债券配置需求面临分流。报告从保费收入、保险资金运用余额、资产配置结构及监管政策四个方面深入分析了险资对债券市场的配置影响。

主要观点

1. 保费收入增长情况

   • 2019年1-2月原保费收入同比分别增长24.05%和10.05%，较2017年仍有一定差距。
   • 寿险回暖带动保费收入增速回调，预计全年保费收入平稳增长，约为4.12万亿元，较2018年增长8.4%。
   • 寿险产品结构回归保障功能，健康险增速较快，但“开门红”效应减弱，1月保费占全年比重下降。

2. 保险资金运用余额变化

   • 2019年1月保险资金运用余额为16.72万亿元，同比增加11.35%；2月为16.77万亿元，同比增加11.83%。
   • 保险资金运用余额增速反弹，全年预计增长至18.05万亿元，增量资金约1.8万亿元。
   • 银行存款、股票和证券投资基金比例上升，债券和另类投资比例下降，呈现“跷跷板效应”。

3. 债券配置面临分流

   • 2019年2月险资配债增量仅为7亿元，创历史新低，主要受股票和证券投资基金分流影响。
   • 保险资金对政金债和国债的配置需求显著，但企业债配置力度减弱。
   • 未来保险资金增持二级资本债的空间较大，受政策支持和市场环境改善影响。

4. 监管政策影响

   • 2019年监管政策延续“防风险”主线，同时强调“稳增长”，鼓励险资参与服务实体经济。
   • 政策放宽股权投资限制，支持险资参与化解股票质押流动性风险，参与长租市场建设等。
   • 监管下沉，合规成本增加，对市场乱象持续整治，推动行业高质量发展。

关键信息

一、保费收入与配债关系

• 保费收入决定配债上限：保险资金运用余额的投向决定了险资配债比例。
• 寿险与车险为主要贡献：寿险占保费收入的87.17%，车险占财产险的58.16%。
• “开门红”效应减弱：1月保费占全年比重下降，预计全年保费收入平稳增长。

二、保险资金运用余额与资产配置

• 资金运用余额增长：2019年1月资金运用余额为16.72万亿元，2月为16.77万亿元，同比增幅均超10%。
• 资产配置趋势：存款、股票和证券投资基金比例上升，债券和另类投资比例下降。
• 股票分流效应显著：2019年2月险资配置股票和证券投资基金增量达1037亿元，挤压债券配置空间。

三、债券配置特征

• 债券配置比例下降：2019年2月保险资金运用余额中债券占比降至33.87%。
• 政金债与国债配置增强：政金债占比达37.27%，国债占比20.04%，企业债配置减弱。
• 二级资本债配置空间大：2019年2月银保监会允许险资投资银行二级资本债和无固定期限资本债，政策支持下未来增持空间较大。

四、监管政策变化

• “稳增长”与“防风险”并重：2019年监管在防风险基础上，鼓励险资服务实体经济，拓宽投资渠道。
• 股权投资有所松动：放开险资在股权投资方面的限制，鼓励参与民营企业融资。
• 风险偏好改善：险资配置权益类资产意愿增强，对债券配置形成显著分流。

风险提示

• 权益市场分流债券配置：风险偏好显著改善，股票和证券投资基金对债券配置的分流作用增强。
• 经济压力缓解影响存款配置：若后期经济压力减缓，险资配置银行存款比例或将回落。
• 另类投资波动放大：在股票分流和政策支持的双重作用下，险资配置另类资产的比例波动将有所放大。

附录：相关研究报告

• 《【华创固收】再看CRMW：配置价值vs交易机会》2019-02-12
• 《【华创固收】货币政策宽松中期，关注浮息债配置窗口》2019-02-14
• 《如何探寻数据真空期的经济足迹》2019-03-03
• 《从货币政策利率传导机制看2019年政策主线》2019-03-19
• 《汽车行业2019年债券投资手册》2019-03-26

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 研究员：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入华创证券研究所）。
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）、陈甲（武汉大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）。

联系方式

投资评级说明

• 公司投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（-10%~-20%）。
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%~5%）、回避（< -5%）。

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