20181111-光大证券-转债周报_近期转债政策的若干思考_7页_1mb

近期转债政策的若干思考总结

一、核心内容概述

近期，监管层对可转换债券（转债）政策进行了多方面的调整和优化，旨在拓宽上市公司融资渠道，提升市场灵活性，并支持企业兼并重组、回购股份等资本运作行为。这些政策变化反映了监管层对转债作为股债结合融资工具的重视。

二、主要政策演变

1. 降低杠杆率

• 2015年：允许企业发行可转换债券用于兼并重组。
• 2018年8月3日：发改委发布《2018年降低企业杠杆率工作要点》，对降杠杆涉及的可转债提供适当监管支持。

2. 定向可转债

• 2014年3月24日：国务院允许企业发行定向可转债作为兼并重组支付方式。
• 2018年11月1日：证监会试点定向可转债作为并购支付工具，首单定向可转债预案落地（赛腾股份）。

3. 回购股份

• 2015年8月31日：鼓励上市公司通过发行债券为回购股份筹集资金。
• 2018年11月9日：证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，继续支持发行可转债为回购股份筹集资金。

4. 募集资金用途

• 2010年：原则上不鼓励通过可转债募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金。
• 2018年11月9日：放宽可转债募集资金用于补充流动资金和偿还债务的比例，不得超过30%；对轻资产、高研发投入企业可适度提高比例，但需充分论证。

三、近期政策点评

1. 首单定向可转债预案落地

• 赛腾股份：通过发行可转债、股份及现金支付方式收购菱欧科技100%股权。
• 支付比例：60%通过可转债支付，10%通过股份支付，30%通过现金支付。
• 条款设置：
  • 双向转股价修正：既可向下修正以维护交易对方利益，也可向上修正以控制股权稀释。
  • 提前回售条款：类似“兜底”，在股价持续低于转股价格80%时，交易对方有权回售。
• 发行方式：非公开发行，仅限交易对方参与，机构无法参与。
• 债券利率：票面利率为0.01%/年，几乎无利息。

2. 再融资规则修订

• 放宽募资用途：允许通过其他方式募集资金用于补充流动资金和偿还债务，比例不超过30%。
• 缩短定增间隔：前次募集资金基本使用完毕或投向未变的上市公司，申请增发、配股、非公开发行股票不受18个月限制，但不少于6个月。
• 影响：上市公司可更灵活使用转债募集资金，转债供给可能放缓。

四、投资策略

1. 关注性价比高的新券：如利尔、光电、张行等，建议在反弹时尽早参与。
2. 择券建议：
   • 优先关注低转股溢价率标的，如新泉、顾家、江银、吴银、安井、国祯、东财等。
   • 重视流动性与弹性，选择中平价老券，如中油EB、光大、无锡、中化EB、宝武EB、海澜等。
3. 关注下修机会：如赣锋、泰晶等标的可能因股价表现而触发转股价下修。

五、风险提示

1. 个券业绩与信用风险：
   • 正股业绩不及预期。
   • 部分负债压力较大的个券可能因融资环境恶化而出现违约。
2. 权益市场波动风险：
   • 经济不及预期、贸易摩擦反复。
   • 股权质押风险可能引发市场波动。

六、行业及公司评级体系

基准指数：

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

七、分析师与联系人信息

分析师：

• 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  联系电话：010-58452066
  邮箱：zhang xu@ebscn.com
• 刘琛（执业证书编号：S0930517100006）
  联系电话：021-52523678
  邮箱：chenliu@ebscn.com

联系人：

• 曾章蓉
  联系电话：0755-23894967
  邮箱：zengzhangrong@ebscn.com
• 危玮肖
  联系电话：010-5845 2070
  邮箱：weiwx@ebscn.com

八、相关报告

• 《2018年转债四季度投资策略——稳守反击》 2018-10-14
• 《几张表看下修机会》 2018-09-16
• 《近期转债市场思考》 2018-08-07
• 《公募基金18Q2转债配置分析》 2018-07-30
• 《转债市场历次底部反弹特性》 2018-07-23
• 《转债绝对价格策略的进一步思考》 2018-07-10

九、分析师声明与免责声明

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