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近期转债政策的若干思考总结

$\spadesuit$ 转债政策演变

近年来，监管层对可转换债券（转债）的政策逐步放宽，以拓宽上市公司融资渠道，支持企业兼并重组及回购股份。主要政策演变如下：

• 降低杠杆率：自2015年起，允许企业发行可转债用于兼并重组，2018年8月进一步明确对降杠杆相关转债提供适当监管支持。
• 定向可转债：2014年国务院允许定向发行可转债作为兼并重组支付方式，2018年11月首单定向可转债预案落地。
• 回购股份：2015年支持上市公司通过发行债券为回购股份筹集资金，2018年11月鼓励发行可转债为回购筹集资金。
• 募集用途：2010年原则上不鼓励可转债用于偿还贷款和补充流动资金，2018年11月修订后允许不超过30%用于该用途，特殊企业可超比例但需论证。

$\spadesuit$ 近期政策点评

2.1 首单定向可转债预案落地

• 事件：赛腾股份于11月8日公告发行定向可转债预案，拟以可转债支付交易对价的60%。
• 条款特点：
  • 发行对象为交易对方，机构无法参与。
  • 设置双向转股价修正条款，兼顾交易对方和中小股东利益。
  • 提前回售条款类似“兜底”，有效维护交易对方利益。
• 资金用途：募集配套资金用于支付现金对价及重组费用，部分用于补充流动资金和偿还债务。

2.2 再融资规则再修订

• 政策调整：
  • 放宽可转债募集资金用于补充流动资金和偿还债务的比例，不超过30%。
  • 缩短定增间隔时间，允许前次募集资金基本使用完毕或未变更的公司不受18个月间隔限制。
• 影响：
  • 上市公司可更灵活使用转债募集资金。
  • 部分公司可能倾向选择定增融资，转债供给可能放缓。

$\spadesuit$ 投资策略

1. 关注新券发行：近期新券发行上市较多，部分性价比高，建议关注利尔、光电、张行等。
2. 择券建议：
   • 优先选择低转股溢价率标的，如新泉、顾家、江银、吴银、安井、国祯、东财等。
   • 重视流动性、纯债溢价率、绝对价位等指标，控制回撤。
3. 关注老券：重点考虑弹性与流动性兼顾的中平价老券，如中油EB、光大、无锡、中化EB、宝武EB、海澜等。
4. 下修机会：留意赣锋、泰晶等可能触发转股价下修的个券。

$\spadesuit$ 风险提示

• 个券风险：正股业绩不及预期；部分负债压力大，受融资环境恶化影响可能违约。
• 市场波动风险：经济不及预期、贸易摩擦反复、股权质押风险。

$\spadesuit$ 行业及公司评级体系

$\spadesuit$ 分析与估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

$\spadesuit$ 分析师声明

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$\spadesuit$ 特别声明

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