20140513-国金证券-爱尔眼科-300015.SZ-创新经营_公司进入新的平台化发展阶段_17页_1mb

爱尔眼科 (300015.SZ) 总结

核心内容

爱尔眼科是中国规模最大的眼科连锁机构，也是国内首家IPO上市的医疗机构和首家荣获“中国驰名商标”的眼科机构。截至2013年，公司已在24个省（市、区）开设了50家专业眼科医院。公司通过创新经营和平台化发展策略，确立了其在眼科领域的领先地位，并制定了2020年收入目标为100亿元的宏伟计划。

主要观点

• 创新引领发展：公司自2013年以来，通过三大创新事件（与中南大学共建爱尔眼科学院、设立产业基金进行行业整合与扩张、推行“合伙人制度”探索创新激励模式）进入新的平台化发展阶段。
• 扩张与激励并重：通过“分级连锁”扩张模式和“合伙人制度”，公司实现了地市级网点的加速下沉，为未来全国省会城市网络全覆盖打下基础。
• 业务均衡发展：公司已实现“准分子手术+视光+白内障”三大业务板块均衡发展，摆脱了过去依赖单一业务的模式，提升了整体盈利能力和稳定性。
• 政策机遇：随着国家对健康服务业的政策支持和细则出台，民营医院迎来良好发展机遇，爱尔眼科在政策推动下具备更强的市场竞争力。

关键信息

市场数据

• 市价：21.40元人民币
• 已上市流通A股：348.82百万股
• 总市值：209.94百万元人民币
• 年内股价最高最低：41.94元/19.85元
• 沪深300指数：2180.05

财务指标（2012-2016年）

投资逻辑

• 创新与扩张：公司通过三大创新事件进入平台化发展阶段，实现从粗放扩张到精细化运营的转变。
• 业务多元化：三大业务板块均衡发展，视光业务逐步成为新的增长点。
• 政策利好：国家政策推动健康服务业发展，为爱尔眼科带来良好的发展机遇。

投资建议

• 评级：买入，维持评级
• 未来增长预期：公司预计未来5年仍有非常大的收益空间，建议中长线投资者长期配置持有。

估值

• EPS预测：2014-2016年分别为0.674元、0.882元、1.160元，同比增长30%、31%、31%。
• 静态估值较高：但公司成长空间可消化压力，具备长期成长潜力。

风险提示

• 手术事故：手术风险可能影响公司声誉和业绩。
• 扩张速度低预期：公司扩张速度若低于预期，可能影响市场表现。
• 成本上升：成本上升可能导致业绩低于预期。

业务板块分析

准分子手术

• 市场需求大：准分子手术是公司过去主要盈利来源，市场需求大，全球术后满意率达98.82%。
• 技术进步：随着设备和技术的改进，手术安全性提升，价格持续上涨。
• 收入回升：2013年准分子手术量显著回升，收入增长明显。

白内障手术

• 社会公益性：白内障是最常见的致盲原因之一，伴随衰老而发生。
• 市场需求大：我国白内障患者数量庞大，手术开展率远低于发达国家。
• 收入增长：公司白内障手术收入持续增长，预计保持稳定增长趋势。

视光业务

• 试点开业：长沙、沈阳2家视光门诊部试点开业，提供全面的眼保健服务。
• 收入占比提升：2013年视光业务收入占比提升至18.2%，成为公司新的增长点。
• 服务模式：与国际接轨，提供医学验光配镜等服务，提升客户粘性。

政策与行业环境

• 健康服务业发展：国家政策支持健康产业发展，为爱尔眼科提供良好发展机遇。
• 细则落地：2014年初首个细则出台，预计未来更多细则落地，改善民营医院环境。
• 市场潜力：健康服务是大产业，具备巨大市场潜力，爱尔眼科在政策推动下有望受益。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

结论

爱尔眼科通过创新经营和平台化发展，确立了其在眼科领域的竞争优势。公司业务板块均衡发展，具备良好的增长潜力和稳定的盈利能力。在政策推动下，公司有望在未来几年内实现更大的市场扩张和业绩增长。尽管面临手术事故、扩张速度和成本上升等风险，但公司具备较强的抗风险能力和长期成长潜力，建议投资者长期持有。