“冰与火之歌”系列报告三：增值税下调如何影响A股行业盈利-20190104-广发证券-21页_1mb

增值税下调对A股行业盈利的影响分析

核心内容概述

本报告分析了增值税下调对A股行业盈利的影响，结合财政政策背景、增值税的财务规则以及行业议价能力，预测了不同税率调整情景下各行业盈利变化情况。增值税作为我国第一大税种，其下调对盈利影响取决于行业议价能力、税档结构以及净利率水平。

主要观点

1. 增值税的重要性

   • 增值税是财政收入的重要组成部分，占税收收入近四成，2017年增值税收入达5.64万亿元。
   • 在“强财政”背景下，减税需平衡财政压力与企业盈利，2018年减税规模已超2万亿元，预计2019年将进一步下调。

2. 增值税的财务规则

   • 增值税为价外税，不直接影响企业收入和成本，但通过议价能力影响含税价变动。
   • 企业议价能力决定税率调整后，税负如何在产业链中分配。议价能力强的行业可最大化受益。

3. 增值税下调对盈利的影响机制

   • 若买卖含税价不变，增值税下调将使企业毛利增加，最终影响净利润。
   • 若买价下降而卖价不变，减税收益可进一步向下游传导，增加企业净利润。
   • 若卖价下降，企业可能受损，尤其在竞争激烈行业。

关键信息总结

增值税税率调整情景

情景一：三档并两档（16%和10%合并为12%，6%不变）

• 整体影响：A股整体净利润基本不变（-0.06%），但制造业显著受益。
• 受益行业：批发和零售、非金属矿采选产品、交通运输设备、通用设备、通信和电子设备。
• 受损行业：建筑、石油天然气开采、交运仓储、燃气生产和供应、房地产、农林牧渔等。

情景二：维持三档不变（16%→14%，10%→9%，6%不变）

• 整体影响：A股整体净利润增厚4%，制造业显著受益。
• 受益行业：批发和零售、非金属矿采选产品、交通运输设备、通信和电子设备、通用设备。
• 受损行业：租赁和商务服务、住宿和餐饮、信息技术服务、科学研究和技术服务等。

影响行业盈利弹性的核心因素

1. 税档：销项税率下调幅度越大，行业受益越明显。
2. 净利率：净利率较低的行业，盈利弹性更高。
3. 行业议价能力：议价能力强的行业更易获得减税收益，反之则可能受损。

行业盈利弹性测算结果

风险提示

• 政策落地风险：增值税下调幅度或时间可能低于预期。
• 经济下行风险：若经济下行超预期，企业盈利预期可能下修，抵消减税带来的正面影响。

行业特征总结

结论

增值税下调对A股盈利影响显著，主要受益行业为制造业及相关上下游，而部分服务业如租赁、住宿、信息技术等可能受损。不同税率调整情景下，行业受益与受损情况有所不同，需结合议价能力、税档结构及净利率综合判断。整体而言，制造业是增值税下调的主要受益行业，尤其在买价下降、卖价不变的情景下盈利弹性最大。