20250506-华源证券-信用债热点事件系列_中航产融债券后市怎么看_7页_1mb

中航产融退市事件及债券市场分析总结

1. 事件概述
   2025年3月27日，中航产融因控股股东中国航空工业集团拟筹划重大事项，股票及债券自3月28日起停牌。3月28日，公司宣布主动终止股票上市，并向异议股东提供354元/股的现金选择权（最多4304亿股）。4月23日，债券摘牌议案未通过，交易所债项于4月24日复牌。

2. 公司基本情况

• 股权结构：总股本8821亿股，中航工业直接持股39.89%，间接控制11.13%，国务院国资委为实际控制人
• 主营业务：涵盖融资租赁、信托、证券、财务公司等业务，主要依托子公司中航租赁、中航信托等平台
• 财务状况：2024年预亏归母净利润48亿元，扣非归母净利润189亿元，创十七年首次净利润为负；2023年末总资产达4,4239亿元，净资产6,580亿元，资产负债率85.13%

3. 退市动因分析
   信托业务严重拖累业绩，是退市主因。自2021年起，公司营业总收入从1908亿元降至1694亿元（下降11.2%），信托业务收入从401亿元暴跌至179亿元（下降55.4%）。中航信托作为主要载体，受房地产行业调整影响显著，2023年末管理信托资产6,3565亿元，其中房地产占比14.94%（对应950亿元）。部分涉房项目底层资产违约，导致信用风险资产不良率升至3.33%，2023年计提信托赔偿准备金751亿元仍不足风险敞口。公司或通过退市减少信息披露压力，规避负面舆情。

4. 债券市场表现

• 收益率：3月28日公告退市后，除SCP006外，其他境内债项中债行权估值普遍上行超100BP，其中产融05估值走扩386BP
• 到期分布：2025年Q2-Q3到期及回售规模达50/45亿元，Q4及以后规模下降
• 成交情况：4月24日-30日，除22产融03溢价成交（10014元/张）外，其余折价成交，最低价8858元/张，剩余期限长的债项折价比例更高

5. 投资建议
   综合判断：中航产融债券违约风险较低，估值异动主要源于退市避险需求。公司具备充足流动性（2024年9月末现金及等价物516亿元，交易性金融资产559亿元），授信额度达3381亿元，偿债意愿强（声明保障按期兑付）。短期或关注超跌后的估值修复机会，但需注意市场情绪波动风险。

6. 风险提示

• 数据误差及统计口径偏差风险
• 退市进展变化可能引发债项估值波动
• 投资者情绪变化导致收益率剧烈波动的潜在风险