2018-未来财政政策演绎的三个维度_10页-1mb

政策专题系列一：未来财政政策演绎的三个维度总结

核心内容

本文从财政政策的“积极”特征出发，分析了其过去的表现、当前的挑战以及未来的发展方向。重点指出财政政策在经济性向综合性转变、结构优化和稳增长与防风险之间的平衡等三个维度上将有所演进。

主要观点

1. 财政政策一直很“积极”

• 财政政策的表述始终以“积极”为核心，体现了政策的扩张性。
• 狭义赤字率在2016年和2017年基本稳定在3%左右。
• 广义赤字率则更高，过去五年均超过5%，2016年甚至达到9%。
• 财政政策的“积极”不仅体现在赤字率上，还体现在通过多种融资渠道（如城投债、政策性银行金融债、PSL、铁路建设债、专项建设债券等）来扩大政府杠杆。

2. “积极”背后的实际效果需要反思

• 1998年积极财政政策：通过增发国债、加强基建，刺激了经济增长，但存在投资过热风险。
• 2008年积极财政政策：为应对金融危机，推出4万亿投资计划，主要投向基建和民生工程，但刺激效果逐渐减弱。
• 财政政策效果减弱：2008年财政赤字从约1100亿元增至7400亿元，表明政策的边际效应降低。
• 基建效率问题：部分机场（如年吞吐量300万以下的179个）运营效率低下，旅客吞吐量集中在头部机场，反映出结构性问题。

3. 未来积极财政演绎的三个维度

• 总量与结构并重，更强调结构：当前经济增速下行，政策空间有限，财政政策需更注重结构优化，以解决供需矛盾。
• 从经济性政策转向综合性政策：财政支出结构开始从经济发展支出转向社会事业支出，未来教育、医疗、社保等领域的支出将增加。
• 稳增长与防风险的平衡：财政政策仍需支持经济增长，但地方隐性负债的存在限制了政策放松的空间，预计基建投资增速将在10%左右。

关键信息

财政政策演变

• 2011-2017年，财政政策表述逐步从“继续实施积极的财政政策”转向“财政政策要更加积极有效”和“积极的财政政策取向不变，要聚力增效”。
• 2015年以前，财政政策更侧重于需求侧刺激，如基础设施建设。
• 2016年以后，财政政策转向供给侧优化，如减税降费、优化供给结构。

财政政策执行方向

• 2019年财政政策的主线仍是政府加杠杆，主要渠道包括减税降费、专项债额度上调、地方隐性负债显性化等。
• 财政支出结构开始向社会事业倾斜，经济发展支出增速逐步下降。

风险提示

• 贸易摩擦
• 经济下行
• 汇率风险

图表参考

• 图表1：狭义与广义财政赤字率（%）
• 图表2：1998-2002年积极财政政策
• 图表3：2008-2009年积极财政政策
• 图表4：机场数量占比与吞吐量占比（分类别）
• 图表5：机场吞吐量与当地常住人口的比值（2017）
• 图表6：民用运输机场规划布局示意图（2025）
• 图表7：近年财政政策相关表述
• 图表8：近年财政政策侧重点的转移
• 图表9：财政支出分类别比较

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