国投电力（600886）三季报总结
核心内容
国投电力于2022年10月31日发布了2022年三季报，数据显示公司前三季度营业收入和归母净利润均实现同比增长，其中第三季度业绩增长尤为显著，归母净利润同比增幅达56.77%。公司主要业务板块包括水电和火电，两者均在第三季度表现出积极的盈利修复迹象。
主要观点
水电板块
- 业绩支撑：雅砻江水电在第三季度实现发电量296.3亿千瓦时，同比增长7.55%，同时平均上网电价同比小幅上涨1.89%。
- 应对措施：尽管汛期来水偏枯，雅砻江水电通过优化调度和调节作用，提升了保供能力。
- 盈利贡献：预计雅砻江水电在第三季度为公司贡献约26.1亿元归母净利，占公司整体业绩的76%。
火电板块
- 供需紧张：受夏季高温和水电出力不足影响，火电发电量显著增加，第三季度火电发电量达158.85亿千瓦时。
- 电价上涨：由于供需偏紧，火电平均上网电价同比大幅上涨32.42%，达到0.501元/千瓦时。
- 成本控制：第三季度营业成本增速为12.5%，低于营收增速6.3个百分点，表明成本端有所改善。
关键信息
业绩表现
- 前三季度营收：381.71亿元，同比增长18.02%。
- 前三季度归母净利润：41.26亿元，同比增长18.74%。
- 第三季度营收：154.77亿元，同比增长18.68%。
- 第三季度归母净利润：17.78亿元，同比增长56.77%。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利分别为53.6亿元、64.3亿元、71.4亿元，对应PE分别为14倍、11.7倍、10.5倍。
风险提示
- 电力需求下降。
- 来水少导致发电量下降。
- 电价下行。
- 煤价超预期上涨。
- 公司自身运营相关风险。
财务数据和估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
39,320.36 |
43,681.75 |
48,329.81 |
53,818.20 |
56,931.31 |
| 增长率(%) |
-7.34 |
11.09 |
10.64 |
11.36 |
5.78 |
| EBITDA(百万元) |
24,000.88 |
19,599.16 |
27,846.99 |
30,404.81 |
32,249.40 |
| 净利润(百万元) |
9,776.18 |
5,175.67 |
10,182.14 |
12,356.50 |
14,118.51 |
| 市盈率(P/E) |
13.65 |
30.89 |
14.04 |
11.71 |
10.54 |
| 市净率(P/B) |
1.59 |
1.46 |
1.39 |
1.29 |
1.20 |
| EV/EBITDA |
8.86 |
12.02 |
7.88 |
6.86 |
6.18 |
财务预测摘要
营业收入
- 2022E：48,329.81亿元，同比增长10.64%。
- 2023E：53,818.20亿元，同比增长11.36%。
- 2024E：56,931.31亿元，同比增长5.78%。
归母净利润
- 2022E：5,361.53亿元，同比增长120.02%。
- 2023E：6,431.92亿元，同比增长19.96%。
- 2024E：7,143.62亿元，同比增长11.07%。
每股收益
- 2022E：0.72元/股。
- 2023E：0.86元/股。
- 2024E：0.96元/股。
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率(%) |
-7.34 |
11.09 |
10.64 |
11.36 |
5.78 |
| 营业利润增长率(%) |
13.37 |
-44.74 |
99.23 |
21.46 |
14.34 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
15.99 |
-55.82 |
120.02 |
19.96 |
11.07 |
| 毛利率 |
44.87% |
29.26% |
38.18% |
40.82% |
41.66% |
| 净利率 |
14.03% |
5.58% |
11.09% |
11.95% |
12.55% |
| ROE |
11.68% |
4.74% |
9.89% |
11.00% |
11.39% |
| ROIC |
6.81% |
4.24% |
6.61% |
7.58% |
8.53% |
| 资产负债率(%) |
63.92% |
63.52% |
58.28% |
54.99% |
48.73% |
| 净负债率(%) |
147.56% |
139.27% |
118.73% |
95.23% |
75.85% |
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
9,689.94 |
8,886.55 |
3,866.38 |
4,305.46 |
4,554.50 |
| 应收票据及应收账款 |
7,345.31 |
9,667.83 |
6,105.16 |
12,562.80 |
7,604.38 |
| 流动资产合计 |
20,830.70 |
21,695.90 |
13,833.99 |
20,765.76 |
15,864.85 |
| 资产总计 |
228,909.37 |
241,369.53 |
225,113.80 |
226,026.70 |
214,844.30 |
| 短期借款 |
7,233.51 |
8,590.71 |
19,729.36 |
25,301.88 |
34,679.46 |
| 流动负债合计 |
36,053.21 |
37,981.97 |
43,718.22 |
58,353.33 |
59,846.51 |
| 负债合计 |
146,324.02 |
153,309.35 |
131,186.42 |
104,687.01 |
124,289.12 |
| 股东权益合计 |
82,585.35 |
88,060.18 |
93,927.38 |
110,157.29 |
110,157.29 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
20,743.22 |
14,631.39 |
24,027.77 |
26,268.88 |
25,381.46 |
| 投资活动现金流 |
-10,242.37 |
-9,088.35 |
-4,517.35 |
-3,573.90 |
-3,411.62 |
| 筹资活动现金流 |
-9,310.21 |
-6,400.95 |
-24,530.59 |
-22,255.91 |
-21,720.80 |
| 现金净增加额 |
1,190.64 |
-857.91 |
-5,020.17 |
439.07 |
249.05 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 目标价格：未提供具体数值。
- 投资逻辑：水电量价双升、火电盈利修复，以及锦官电源组送苏电价机制的完善，共同推动公司业绩增长。
风险提示
- 电力需求下降。
- 来水少导致发电量下降。
- 电价下行。
- 煤价超预期上涨。
- 公司自身运营相关风险。
