20260828-国金证券-国投电力-600886.SH-水电量减价增_关注水文改善_6页_1mb

公司业绩与经营分析总结

核心内容概述

公司于2026年8月27日披露了2026年中报，整体业绩表现略显承压，但部分业务板块展现出韧性。公司总营收为238.86亿元，同比下降7.05%；归母净利润为35.35亿元，同比下降6.83%。其中，第二季度营收和归母净利润分别同比下降9.57%和17.42%。

主要观点

• 水电板块表现稳健：尽管上半年水电发电量同比下降17.43%，但受上网电价上涨影响，雅砻江板块净利润仍保持相对稳定，仅下降7.3%。其中，雅砻江Q2净利润下降8.9%，但受益于汛期来水改善，下半年电量弹性值得期待。
• 火电板块受煤价上涨影响：火电发电量小幅增长0.66%，但利润承压，主要火电厂净利润合计下降11.2%，其中钦州和湄洲湾电厂分别下降约1.8亿元和1.0亿元。
• 新能源板块量增利减：新能源新增装机76.5万千瓦，发电量同比增长21.1%，但收入和净利润分别下降5.0%和23.1%，主要由于上网电价下降约3.6分/千瓦时。
• 费用下降形成缓冲：公司H1财务费用同比下降21.4%，管理费用下降11.1%，投资收益下降34.4%，整体期间费用率降至8.0%，为利润提供了一定支撑。

关键信息

业绩表现

• 2026年H1营收：238.86亿元，同比下降7.05%
• 2026年H1归母净利润：35.35亿元，同比下降6.83%
• Q2营收：113.72亿元，同比下降9.57%
• Q2归母净利润：14.17亿元，同比下降17.42%

业务板块分析

• 水电：H1发电量394.52亿千瓦时，同比下降17.43%，雅砻江发电量同比下降20.01%，Q2发电量161.59亿千瓦时，同比下降28.22%；雅砻江Q2净利润17.5亿元，同比下降8.9%
• 火电：H1发电量224.05亿千瓦时，同比增长0.66%；火电厂净利润合计7.19亿元，同比下降11.2%
• 新能源：H1新增装机76.5万千瓦，发电量同比增长21.1%；收入下降5.0%，净利润下降23.1%，上网电价下降约3.6分/千瓦时

财务与运营

• 财务费用下降21.4%，减少2.94亿元
• 管理费用下降11.1%，减少0.96亿元
• 投资收益下降34.4%，减少1.53亿元
• 期间费用率降至8.0%
• H1总装机容量为47.7GW

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润预测分别为78.4/83.8/86.1亿元
• EPS预测分别为0.979/1.047/1.075元
• 对应PE估值分别为13.9/13.0/12.7倍
• 维持“买入”评级

风险提示

• 来水波动
• 上网电价调整风险
• 煤炭价格上涨

附录数据摘要

损益表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上

市场评级分析

附注

• 本报告由国金证券研究所发布
• 分析师：姜涛、许子怡、卢佳琪
• 联系人：郭仕豪
• 市价：13.91元
• 报告来源：公司年报、国金证券研究所