20180827-信达证券-兖州煤业-600188.SH-量价齐升_中报亮眼_7页_1mb

兖州煤业（600188.SH）中报点评总结

核心内容

兖州煤业于2018年8月25日发布2018年半年报，显示公司业绩表现亮眼，主要得益于煤炭业务和甲醇业务的强劲增长。公司上半年实现营业收入763.08亿元，同比小幅下降5.52%；但主营煤炭业务收入同比增长50.04%，利润总额和归母净利润分别同比增长69.19%和34.09%。公司经营性现金流净额达到95.63亿元，同比大幅增长359.5%。

主要观点

• 兖煤澳洲业绩反转：兖州煤业于2017年9月完成对联合煤炭的并购，莫拉本二期煤矿于同年11月投产，显著提升了兖煤澳洲的权益产量。2018年上半年，兖煤澳洲权益商品煤产量同比增长160.85%，商品煤综合售价同比上涨27.69%，吨煤毛利同比增加42.14%，毛利率达54.68%，业绩超预期增长。

• 陕蒙基地稳步释放产量：陕蒙基地上半年煤炭产量同比增长51.96%，达到975万吨，占公司产量增量的24.19%。尽管因环保安全政策影响，昊盛煤业产量有所下降，但整体效益仍稳步提升。预计随着石拉乌素煤矿生产恢复正常，产量有望进一步增长，成本也将逐步摊薄。

• 煤炭业务盈利能力提升：受益于商品煤销量和售价的提高，公司煤炭业务实现销售收入309.44亿元，同比增长50.05%。煤炭综合售价同比上涨6.47%，吨煤毛利同比增加21.99%，煤炭板块毛利同比增长59.25%，毛利率提升至47.28%。

• 业务瘦身健体，营收质量改善：公司通过控制低毛利率的非煤贸易业务，实现营收结构优化。上半年非煤贸易业务收入同比下降26.41%，公司费用总额增加68.15%，但主要由于主业增长带来的成本上升，整体业绩仍保持高速增长。

• 甲醇业务量价齐升：甲醇产量同比增长8.31%，销量增长10.74%，综合售价同比上涨15.26%。单位成本下降，单位毛利同比增长81.79%，甲醇业务实现收入16.74亿元，毛利6.02亿元，毛利率提升至35.97%，盈利能力显著增强。

• 现金流强劲，具备高分红潜力：公司上半年经营性现金流净额为95.63亿元，显著改善。公司资产负债率58.94%，杠杆率适中，未来资本开支将趋下行，具备高分红潜力。公司章程规定分红率为30%，基于当前现金流情况，即便按基本分红率，股息率也较为可观。

关键信息

• 盈利预测：预计2018、2019、2020年每股收益分别为1.91元、2.26元、2.65元，对应市盈率分别为5.9倍、5倍、4.3倍，目标价维持25元，维持“买入”评级。

• 股价催化因素：下半年煤价中枢继续上扬，联合煤炭盈利能力释放，陕蒙基地产销量进一步提升。

• 风险因素：煤价短期波动风险、安全生产风险。

财务数据概览

评级说明

• 买入：股价相对强于基准20%以上。
• 增持：股价相对强于基准5%～20%。
• 持有：股价相对基准波动在±5%之间。
• 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

• 证券市场存在风险，投资者需谨慎。
• 报告中所述证券不一定在所有地区和国家向所有投资者销售。
• 投资者应独立评估信息，考虑自身投资目标、财务状况和需求。
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