20160613-中国银河-通裕重工-300185.SZ-大型锻件民企龙头；核废料智能处理设备_无人机_通航业务打开成长空间_29页_2mb

通裕重工深度研究报告总结

核心内容概述

通裕重工是一家大型锻件民企龙头，主要业务涵盖风电主轴、管模、锻件胚料、粉末合金产品、冶金设备等领域。公司近年来积极拓展核废料智能处理设备、无人机和通航运营等新业务，逐步从传统铸锻件制造向高端装备制造业转型，具有较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

传统主业增长迅速

• 公司是国内最大的MW级风电主轴供应商，受益于风电行业回暖，风电主轴业务收入持续增长。
• 风电主轴毛利率从2013年的28.43%提升至2015年的38.0%，盈利能力显著增强。
• 风电市场预计未来仍将保持较快增长，公司传统业务有望持续稳定增长。

核废料智能处理设备

• 公司子公司东方机电是国内唯一提供核废料智能化处理用遥控吊车和移动厂房的供应商。
• 公司与核动力院、中核工程等业内巨头合作，已成功交付核废料处理设备，具备领先卡位优势。
• 预计到2020年，我国核废料处理市场空间将达150亿元/年，其中运营市场约90亿元/年；到2030年，全球核电退役市场规模将达千亿美元。
• 核废料处理设备国产化趋势明显，公司有望受益于这一趋势，实现业务增长。

无人机与通航业务

• 公司通过子公司常州海杰冶金与中电科27所合作，成功交付首台农业植保无人机。
• 未来5年，中国民用无人机市场需求预计超300亿元，其中农业植保无人机需求将超200亿元。
• 通航产业未来10年市场需求将超6400亿元，年均增长约30%，公司有望在该领域拓展业务。

关键信息

增发募资与业务拓展

• 公司于2016年完成增发，募资14亿元，主要用于核废料智能化处理设备、大功率风电机组关键零部件制造、大锻件制造流程优化及节能改造等项目。
• 核废料智能化处理设备项目达产后预计年新增营业收入4.2亿元，净利润1.8亿元。

市场空间预测

• 预计2016-2018年公司EPS分别为0.16、0.21、0.27元，PE分别为52、40、30倍，PB为2.1倍。
• 公司在核电装备/核废料处理设备行业中稀缺性突出，市场预期差较大，具有较高的安全边际。

风险提示

• 风电市场出现下滑
• 核废料智能处理设备产业化低于预期
• 无人机/通航运营推广低于预期

财务预测

投资建议

公司具备卡位优势和稀缺性，预计2016-2018年业绩复合增速达35%。公司受益于核电、核废料处理、无人机及通航等主题投资，维持“推荐”评级。

驱动因素与市场机遇

• 风电回暖：未来几年国内风电装机容量将保持较快增长，公司传统业务将受益。
• 核废料处理需求迫切：我国核废料处理市场空间巨大，公司具备领先优势，有望快速放量。
• 无人机市场快速增长：未来5年民用无人机市场空间超300亿元，公司已切入农业植保无人机市场。
• 通航产业快速发展：未来10年中国通用航空产业链市场需求超6400亿元，公司有望拓展通航运营业务。

市场催化剂与风险因素

催化剂

• 核电板块主题投资
• 核废料智能处理设备取得重大合同
• 风电市场发展超预期
• 无人机取得重大合同

风险

• 风电市场出现下滑
• 核废料智能处理设备发展低于预期
• 无人机/通航运营推广低于预期