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2019年城投行业信用风险展望总结

一、政策及融资环境

2018年城投行业政策环境呈现“先紧后松”的特点。上半年监管政策延续趋紧态势，重点在于规范地方政府债务管理、防范隐性债务风险，如34号文、194号文、23号文等，进一步剥离城投企业与政府信用的关联。下半年，随着宏观经济形势变化，政策有所调整，释放宽松信号，强调积极财政政策和稳健货币政策，为城投企业融资提供支持。然而，政策执行存在滞后性，融资环境并未明显改善，城投企业仍面临融资渠道受限、再融资困难等问题。

2018年城投债违约首现，“17兵团六师SCP001”成为第一支实质性违约的城投债，尽管后续偿付，但仍对市场信心造成冲击。非标债务违约事件多发，尤其在经济较弱的地区如贵州、云南、内蒙古等地，进一步动摇了市场对城投债的“信仰”。

二、城投债市场回顾

1. 发行情况

• 发行规模：2018年1~11月，城投债发行规模同比增长18.25%，达21,516.32亿元。
• 区域分化：江苏省发行规模最大，占20.80%；浙江、北京紧随其后。东北、西南地区发行规模大幅减少，而上海、北京、天津、江西、山西、宁夏等地区增速较高。
• 债券品种：中期票据和超短期融资券发行规模最大，占比分别为29.51%和26.59%。投资者偏好短久期产品，因市场信用风险上升。
• 信用级别：AA+及以上的城投债发行规模增长明显，AAA级别发行规模同比提高89.45%，AA级别下降37.72%，AA-级别下降55.26%。

2. 利率与利差

• 发行利率：整体呈上行趋势，尤其对中低级别城投债影响更大。
• 利差走扩：2018年1~11月，AA及以下城投债利差较上年同期显著扩大。
• AAA级别：发行利率中枢与2017年基本持平，部分AAA级别城投债利率低至2.64%。
• 高利率债券：有4支城投债票面利率在7%以上，均为云南省融资平台。

3. 级别迁徙

• 上调主体：2018年1~11月，共有88家城投企业主体级别上调，其中10家由AA+上调至AAA，54家由AA上调至AA+。
• 下调主体：7家城投企业主体级别下调，6家城投企业展望调整为负面。
• 下调原因：包括区域经济总量偏低、财政实力下滑、收入减少、债务压力大、政府信用恶化等。
• 国际评级：多家城投企业被国际评级机构下调信用级别，如惠誉、标普、穆迪等。

三、城投债存量及2019年到期情况

• 存量规模：截至2018年11月底，存量城投债余额达73,717.09亿元。
• 品种分布：以中期票据、企业债、公司债为主，占比分别为28.50%、26.03%、21.32%。
• 区域分布：江苏省存量规模领先，湖南、浙江、天津、重庆等地紧随其后。
• 2019年到期规模：2019年城投债到期及回售规模达18,946.96亿元，其中AA及以下城投债占比达42.17%，区县及园区类城投债占比达37.48%，偿付压力较大。
• 到期时间：2019年各月份到期规模相对均衡，但一季度分布不均，3月兑付压力最大。

四、2019年信用风险展望

1. 政策利好：2019年城投企业融资环境有望边际宽松，尤其在基建补短板政策支持下，发债需求或将提升，再融资环境改善。
2. 监管持续：地方政府债务管理及城投企业融资仍延续“严监管”思路，强调“补短板”不增加隐性债务，城投企业信用资质分化将进一步加剧。
3. 风险关注：需重点关注非标债务集中到期风险，以及隐性债务对城投企业信用水平的影响。2019年上半年信托产品月均到期规模约4,000亿元，融资占比高的城投企业面临较大偿付压力。
4. 财政支持有限：财力弱、债务负担重的地区城投企业融资环境改善空间有限，需警惕流动性风险。

五、主要政策文件