主要投资逻辑及相关标的梳理：“中特估”及“一带一路”大背景下，看铁路板块投资机会-20230604-申万宏源-38页

铁路板块投资机会分析总结

核心内容

在“中特估”和“一带一路”战略背景下，铁路板块作为交通运输体系的核心资产，具有成长性、收益确定性、低估值和高分红等优势，具备较大的投资价值。铁路行业在政策推动和市场需求双重驱动下，正迎来价值重估和新的发展机遇。

主要观点

• 疫后修复与中特估推动：铁路运输行业在疫情后恢复强劲，尤其是客运市场，客流恢复超预期。同时，随着“中国特色估值体系”的推广，铁路类资产的估值逻辑发生转变，具备“确定性溢价”。
• “公转铁”与绿色交通：铁路作为绿色交通的重要组成部分，是构建低碳运输体系的关键。国家政策推动下，铁路货运需求持续增长。
• “一带一路”带动物流增长：中欧班列作为“一带一路”重要载体，运量持续增长，铁路物流板块受益于“蓝海市场”带来的新成长曲线。
• 铁路资产证券化：我国铁路资产证券化空间广阔，未来将通过IPO、REITs发行、并购重组等方式加速发展，提升资产价值。

关键信息

客运板块

• 京沪高铁：作为我国高铁网络的核心，业绩高增，2023年一季度归母净利润同比增长912.6%，未来客流有望持续修复。
• 广深铁路：受益于广深港高铁的运营和区域经济的发展，客流和货运量均实现显著增长，未来有望受益于广深城际与广九铁路的协同发展。

货运板块

• 铁龙物流：以铁路特种集装箱业务为核心，2022年特箱发运量创历史新高，2023年一季度业绩超预期，具备较强的盈利能力和成长性。
• 广汇物流：受益于多式联运政策及疆煤外运需求，铁路专用线项目进展顺利，未来增长可期。
• 西部创业：铁路货运量稳步增长，商品车运输和大件运输业务表现突出，2022年营收增长44.38%，归母净利润增长5.45%。
• 中铁特货：以商品车和大件运输为主，拥有大量专用运输车辆，2022年冷链业务增长显著，受益于政策和行业需求提升。

铁路资产证券化进展

• 截至2023年，A股市场已有京沪高铁、大秦铁路、广深铁路、铁龙物流、中铁特货等铁路类上市公司。
• 国铁集团正推进铁路REITs发行，如沪汉蓉铁路湖北段、粤海铁路轮渡、广珠城际铁路等项目。
• 我国铁路资产证券化率仍低于发达国家，发展潜力较大。

多式联运发展

• 多式联运是未来物流发展的重要方向，铁路、公路、水运、航空等运输方式协同发展。
• 我国多式联运发展仍处于初期阶段，尤其是海铁联运，2020年海铁联运量占比仅为2.6%，远低于发达国家。
• 2021-2025年政策推动下，铁路和水路货运量预计分别增长10%和12%，集装箱铁水联运量年均增长15%以上。

投资主线特征

• 核心技术领域有较强竞争力：如中国高铁技术具备全系统集成能力。
• 估值不高，具备改革和资本运作预期：铁路行业资产证券化加速，具备长期成长潜力。
• 受益国家战略性发展机遇：叠加“一带一路”、多式联运、公转铁等政策利好。
• 现金流充裕，分红能力强：铁路板块具有稳定的现金流和高分红特征，具备长期投资价值。

估值方式分析

• 铁路路产：具有长期稳定性和高收益潜力，折旧摊销年限长（50-100年），收益稳定性强。
• 铁路车辆和集装箱：折旧摊销年限较短（25年、8-20年），但具备较强的运营生态系统和资产收益成长性。
• 公路路产：特许经营权模式，折旧摊销年限一般为25年，收益稳定性受路网变化和区域经济影响较大。
• PE与PB估值：部分铁路企业估值较低，具备较高的PE和PB修复空间。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体运输需求和盈利能力。
• 居民出行需求下降：可能对客运板块造成负面影响。
• 物流需求下降：可能影响货运板块业绩表现。
• 运输技术创新及推广速度不及预期：可能制约行业发展潜力。

相关研究报告

1. 京沪高铁（601816）深度分析：2022年7月25日发布
2. 多式联运研究框架：2022年8月22日发布
3. 嘉友国际（603871）深度分析：2022年9月9日发布

事件催化

• 一带一路高峰论坛：推动铁路物流和跨境运输业务发展。
• 中吉乌铁路开工：提升中欧班列和“一带一路”沿线铁路建设。
• 铁路REITs发行：提升铁路资产流动性，释放价值。
• 新能源车运输限制解除：利好铁路冷链和多式联运业务。

总结

铁路板块在“中特估”、“一带一路”、“公转铁”等政策推动下，具备成长性、收益确定性、低估值和高分红等多重优势，未来有望迎来价值重估。客运和货运板块均受益于市场需求和政策红利，其中京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、广汇物流、西部创业、中铁特货等公司具备较高的投资价值。铁路资产证券化和多式联运发展将进一步提升板块吸引力，建议关注相关标的的长期成长潜力。