银行业2019年投资策略_凿通信用_20页_1mb

报告摘要

证券研究报告—银行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年银行业投资策略，认为在宏观经济下行压力和复杂国内外经济形势背景下，政策当局已转向稳杠杆，推动信用投放成为重点。当前银行板块估值处于历史低位，随着宽信用政策逐步落实，估值有望修复。整体投资策略为“超配”，重点推荐工商银行、农业银行、宁波银行。

主要观点

信用传导重点方向：2019年信用传导的重点仍为基建、实业领域（包括民营和小微企业）。
货币宽松并非主因：当前货币条件不明显紧，货币政策不是导致信用收缩的主要原因。
监管因素影响有限：信贷投放监管虽对部分业务有影响，但不会全面遏制信用投放，银行端并非主要制约因素。
信贷需求不足：实体经济融资需求疲软，尤其对公贷款偏弱，个人住房抵押贷款增速未见回升。
行业景气度下行：预计2019年银行行业景气度平缓下行，净利润增速降至6%左右。
净息差变化可控：净息差在基准利率不变情况下波动有限，预计2019年末净息差同比增速回落至0%附近。
资产质量承压：企业偿债能力下降将导致不良生成率上升，需持续关注。

关键信息

1. 信用传导机制分析

三大因素：货币政策、信贷投放监管、信贷需求。
货币政策：央行维持宽松政策，货币市场利率持续低位。
信贷投放监管：监管层对非标、理财等业务进行整顿，但并未全面遏制信用投放。
信贷需求：主要依赖“预算软约束”部门（如地方政府和房地产），但其融资受到严格管控。

2. 基建融资展望

政策支持：国务院发布指导意见支持基建补短板。
PPP项目：监管层明确PPP支付义务不属于隐性负债，有助于规范PPP业务放行。
融资瓶颈：之前对地方政府违规举债的界定不明，导致基建融资受限，但随着政策逐步明确，基建融资有望改善。

3. 小微企业融资

政策支持：近年来出台多项政策支持小微企业融资。
银行能力不足：大中型银行缺乏相应的业务团队和技术，需建立长效机制。
见效较慢：短期内难以显著改善，需长期观察。

4. 银行端分析

流动性与资本充足率：多数银行流动性较好，资本充足率较高，未构成信用投放的严重制约。
监管调整：央行放宽过渡期要求，允许合意信贷额度不足的银行增加额度，降低资本充足率考核公式中的结构性参数，有助于提升信贷投放能力。

5. 行业景气度预测

2018年盈利增长：预计上市银行整体归母净利润同比增长6.6%-7.0%。
2019年展望：行业景气度平缓下行，净利润增速回落至6%左右。
净息差走势：净息差在基准利率不变情况下波动有限，预计同比增速逐步回落至0%附近。
不良生成率上升：企业偿债能力下降将导致不良生成率上升，需持续跟踪。

6. 投资建议

板块评级：维持“超配”评级，当前估值处于历史低位，具备配置价值。
个股推荐：重点推荐工商银行、农业银行、宁波银行，因其在基建融资和实业领域有较强优势。

7. 风险提示

宏观经济不确定性：国内外经济形势可能对银行经营产生不利影响。
政策执行效果：宽信用政策的执行可能存在不确定性。
货币政策超预期收紧：可能影响盈利预测。

图表与数据

图1：货币市场利率（SHIBOR）在2018年以来下降明显。
图2：社融增速下降，显示信用投放疲软。
图3：货币向信用的传导机制图示。
图4：2006年以来的货币和信用松紧情况。
图5：信贷投放结构中对公偏弱，票据贴现增加。
图6：大部分银行流动性情况较好。
图7：大部分银行资本充足率较好。
图8：上市银行不良保持稳定。
图9：上市银行逾期90天以内贷款比例增加。
图10：银行业核心一级资本充足率变化不大，但资产增速明显下降。
图11：银行新增贷款大量投向基建和个人住房抵押贷款。
图12：2018年以来基建需求明显受到抑制。
图13：个人住房抵押贷款增速未见回升。
图14：商业银行境内总资产增速有所回升，但幅度很小。
图15：基准利率不变情况下，净息差不会大幅波动。
图16：净息差在三季度上升，后续预计回落。
图17：工业企业利息保障倍数持续回落，但仍处于较高水平。
图18：企业偿债能力下降将导致不良生成率上升。

总结

2019年银行行业投资策略以“超配”为主，核心逻辑在于推动信用投放，尤其是基建和实业领域。当前银行板块估值处于历史低位，但随着宽信用政策逐步落地，估值有望修复。虽然货币政策宽松，但信贷需求疲软仍是主要制约因素，需关注政策对“预算软约束”部门的刺激效果。行业景气度预计平缓下行，净利润增速降至6%左右，净息差同比增速回落至0%附近，不良生成率上升。重点推荐工商银行、农业银行、宁波银行，以应对未来信用扩张趋势。

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