深度报告-20220831-东兴证券-海天味业-603288.SH-系列报告之一_海阔从鱼跃_长空任鸟飞_22页_2mb

海天味业（603288）系列报告总结

核心内容概览

海天味业是中国调味品行业的龙头企业，其主要产品包括酱油、蚝油、酱、醋、料酒等，其中酱油占比达56.74%。公司凭借规模优势、研发能力、渠道优势和品牌影响力，在市场中占据重要地位，酱油市占率约为18%。随着国内消费升级和产品结构优化，公司未来增长空间广阔。

主要观点

1. 国内酱油市场仍有增长潜力

   • 2020年我国酱油产量为1344万吨，近五年CAGR为5%。人均消费量约为9kg/年，对比日本峰值期仍有约52%的提升空间。
   • 酱油价格持续温和增长，近五年CAGR约为3%，百强企业吨价增速高于行业整体。2020年我国酱油零售吨价约为6470元/吨，而日本1991年大中城市酱油均价为8.2元/500ml，目前我国酱油仍有约24%的涨价空间。
   • 酱油行业集中度不高，CR3仅为24%，与日本的53%相比仍有较大提升空间。

2. 产品升级是提升吨价的重要手段

   • 酱油产品从普通黄豆酱油逐步向鲜味、功能酱油、健康酱油升级，如零添加、有机、低盐、特级酱油等。
   • 2010年公司酱油产品高、中、低端销售比例为1:6:3，目前为4:5:1，显示出明显的升级趋势。中低端产品仍占60%，具备进一步升级空间。

3. 海外市场拓展是重要增长点

   • 龟甲万作为日本酱油龙头，其海外销量增长25倍，占其总销量的1倍。海天已出口至全球80多个国家和地区，海外销量有望持续增长。
   • 中国人口向海外流动有助于酱油文化的推广，同时，中国企业对海外市场的适应能力为海天提供了良好的拓展基础。

4. 行业发展趋势与公司战略

   • 随着餐饮连锁率的提升，海天在餐饮端中高端产品的销售占比有望增加，推动整体产品吨价提升。
   • 公司在产品创新、渠道下沉、品牌建设等方面具备较强竞争力，未来有望实现持续增长。

关键信息

• 财务预测：2022-2024年，公司营业收入分别为274.43/313.11/352.09亿元，同比增长分别为9.76%/14.09%/12.45%。归母净利润分别为73.42/86.70/98.41亿元，同比增长分别为10.11%/18.06%/13.52%。2022-2024年EPS分别为1.58、1.87、2.12元，对应PE分别为49、42、37倍。
• 产品结构：公司产品包括特级、一级、二级、三级酱油，以及功能酱油、保健酱油等。特级酱油氨基酸态氮含量≥0.8g/100ml，而三级仅为0.4g/100ml。
• 市场格局：2020年酱油百强企业产量占行业比重为41%，行业集中度较低。海天在酱油市场占据约17.70%的市占率，整体市场仍具备提升空间。
• 竞争壁垒：公司拥有规模优势、研发优势、渠道优势和较强的品牌力，有助于其在市场中保持领先地位。
• 风险提示：疫情对餐饮需求的影响、运输受阻、食品安全风险、原材料价格波动。

公司成长空间分析

量的空间

• 国内：公司作为行业龙头，能够随着行业体量增长而增长，未来仍具备较大的销量增长潜力。
• 国外：海外市场空间广阔，公司已出口至全球80多个国家和地区，未来有望进一步扩大市场份额。

价的空间

• 酱油价格持续温和增长，预计未来仍有提升空间。公司通过产品升级、健康概念推广、功能酱油开发等方式，逐步提高产品附加值。
• 随着餐饮连锁化率提升，海天对中高端产品的销售占比将增加，进一步推动整体吨价提升。

龟甲万的启示

• 龟甲万通过产品升级、健康酱油开发和海外市场拓展，实现了逆势增长。其经验对海天具有借鉴意义。
• 龟甲万在日本市场市占率34%，且通过酱油衍生品、豆浆、番茄酱等产品打开增量市场，推动公司整体增长。
• 日本酱油行业集中度从1975年的38%提升至2020年的53%，显示行业集中度提升趋势，我国酱油行业仍有较大提升空间。

总结

海天味业作为中国调味品行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。通过产品升级、市场拓展和品牌建设，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长。同时，海外市场拓展为公司提供了新的增长点，特别是在中国人口向海外流动的趋势下，酱油文化有望在海外推广。公司目前的财务指标和盈利预测显示其具备良好的成长性，未来三年营收和净利润均有望稳步提升，给予“推荐”评级。