20241031-国金证券-千禾味业-603027.SH-渠道调整优化_期待效果显现_4页_1mb

业绩简评
10月30日公司公布2024年三季报。2024年前三季度实现营收2288亿元，同比下滑185%；归母净利润为352亿元，同比暴跌919%；扣非归母净利润为347亿元，同比下滑1025%。其中，2024年第三季度单季营收699亿元，同比下滑1263%；归母净利润为101亿元，同比下滑2258%；扣非归母净利润仅10亿元，同比大幅下滑2304%。

分产品与渠道分析

1. 分产品角度： 酱油、食醋与其他业务在三季度收入分别下滑138%、156%和303%，产品升级及渠道调整致短期承压。
2. 分渠道： 全国经销商数量期间减少136家，其中中部和西部减少最显著。Q3经销商收入同比下滑173%，直销模式因电商平台调整导致季度表现平平。
3. 分地区： 中西部地区受渠道调整严重影响，收入同比下滑分别为：西部-119%，中部-211%；东部、北部与南部下滑率依次为-84%、-177%、-0.3%。

费用变化与盈利能力

• 毛利率： 2024年第三季度毛利率达37.54%，同比提升0.67个百分点，环比提升2.38个百分点，主要因原料价格下行与市场价格优化。
• 费用情况： 销售费用同比提升298%，管理费用微降0.65个百分点，研发费用有所增加。最终净利率降至1.445%，同比下降186个百分点。

未来预测与估值
预计2024-2026年公司归母净利润分别为52亿元（同比-1%）、59亿元（同比+12%）、67亿元（同比+14%）。分PE估值对应24x、22x、19x。维持“买入”建议。

风险提示
主要包括食品安全风险、新品推广不及预期、市场竞争加剧等。

投资建议仅参考，风险自担，投资决策请结合专业分析。