20221127-国信期货-沥青2023年投资策略报告_沥青供需双弱_做空沥青裂解价差_12页_1mb

国信期货2023年投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2022年石油沥青的市场表现，并展望了2023年的走势。核心结论指出，2023年沥青市场仍面临“供需双弱”的局面，原油价格或将持续高位运行，沥青裂解价差整体偏空，操作建议为做空BU裂解价差。

主要观点

1. 成本端分析

• 国际原油价格高位运行：2022年，国际原油价格因地缘政治风险和“供不应求”基本面维持高位，预计2023年仍将处于高位。
• 美国加息政策影响有限：美联储多次加息试图打压油价，但效果有限，2023年加息可能放缓，对油价支撑作用减弱。
• 美元走强影响进口沥青价格：美联储加息导致美元指数走强，进口沥青完税价格承压，但下半年美元指数回落可能增强进口沥青竞争力。

2. 供应端分析

• 沥青供应偏弱：2022年沥青产量和进口量均出现下降，预计2023年供应仍偏紧。
• 炼厂利润受原材料价格压制：原油价格高企导致沥青炼厂利润受限，排产积极性不高。
• 山东及华东仍是主要供应区域：国内沥青产能主要集中在山东，受环保和产能升级影响，华南等地产能逐步下降。

3. 库存端分析

• 库存持续低位：2022年沥青库存水平低于往年，2023年虽可能有所回升，但仍处历史偏低水平。
• 贸易商冬储情绪不足：由于原材料价格高企和经济预期偏弱，贸易商大规模补库意愿不强，库存回升速率弱于往年。
• 季节性影响显著：沥青库存随季节变化而波动，旺季期间库存偏低，淡季期间库存回升缓慢。

4. 需求端分析

• 需求偏弱，消费结构变化：2022年沥青消费量同比下降约28%，其中公路建设占主导，建筑沥青消费占比下降。
• 基建投资缓慢，疫情抑制施工：尽管“十四五”规划推动基建投资，但疫情和原材料价格上涨抑制了实际需求。
• 房地产需求疲软：多地疫情和房地产调控政策导致建筑沥青需求不足，压路机和摊铺机销量下降。

关键信息

价格走势

• 2022年沥青价格走势弱于原油，裂解价差持续偏空。
• 2023年预计沥青价格呈现“凸”字型走势，一季度承压下行，二季度旺季可能反弹，三季度修复，四季度再次走弱。

裂解价差操作建议

• 2023年沥青裂解价差走势将呈现“一扩一修复一扩”的格局。
• 建议做空BU裂解价差，尤其在1-3月和10-12月阶段，价差可能进一步走阔。

市场不确定性

• OPEC减产：2023年OPEC可能继续减产，影响全球原油供应。
• 俄罗斯能源制裁：制裁执行将对全球原油供应造成冲击，短期内难以平衡。
• 伊核谈判未达共识：伊朗原油重返国际市场可能性较低，短期内对供应影响有限。
• 美国产能释放缓慢：美国原油产量维持高位，但产能释放不足，库存压力可能推动油价支撑。

图表概览

• 沥青主力合约走势：2022年沥青价格涨幅不及原油。
• 沥青裂解价差走势：2022年裂解价差偏空，2023年或延续此趋势。
• 美国原油库存走势：库存处于低位，可能在2023年呈现“V”字型波动。
• 国内沥青炼厂开工率：呈现季节性波动，旺季开工率回升，淡季下降。
• 沥青消费结构：公路建设占主导，建筑沥青需求下降明显。
• 沥青消费量：2022年沥青消费量同比下降约28%。
• 沥青进口价格：受美元指数影响，进口沥青完税价格承压。

分析师信息

• 分析师助理：张钧然，从业资格号：F03093955，电话：021-55007766-6620，邮箱：15625@guosen.com.cn
• 分析师：贺维，从业资格号：F3071451，投资咨询号：Z0011679，电话：0755-23510000-301706，邮箱：15098@guosen.com.cn

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