20230901-国海证券-华鲁恒升-600426.SH-2023中报点评_二季度业绩环比修复_荆州项目打开成长空间_13页_1mb

华鲁恒升（600426）2023年中报分析总结

• 业绩表现：
  华鲁恒升2023年上半年实现营业收入1235亿元，同比下滑24.9%；归母净利润171亿元，同比下滑60.9%。尽管一季度业绩承压，但二季度业绩开始环比修复，Q2归母净利润92.8亿元，环比增长14.6亿元。

• 产品价格和成本：
  化工行业景气下行，主要产品如尿素、DMF、醋酸等价格大幅下跌，但部分原料价格降幅小于产品，煤价下滑带动煤化工产品价差逐步修复。尤其三季度起产品价格触底反弹，预计三季度业绩将持续修复。

• 经营结构：
  新能源材料相关产品收入占比提升，但部分业务（如有机胺）出现下滑。公司聚焦农化与新材料领域，布局荆州基地高端化工项目，2023年拟再投资505亿元加速中长期产能扩张。

• 盈利预测：
  调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别达433亿元、608亿元、727亿元，对应PE分别为16倍、12倍、9.6倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：
  宏观经济波动、产能投放不及预期、产品价格波动、原材料价格波动等风险需关注。

摘要：
报告指出，虽然上半年华鲁恒升受到化工行业下行周期影响，业绩下滑显著，但通过二季度价差修复和三季度价格反弹，业绩修复迹象初现。同时，“荆州基地”高起点项目持续推进，公司长期成长空间打开，维持“买入”评级