核心内容
先导智能在2017年前三季度实现归母净利润 $2.45\sim 2.91$ 亿元，同比增长 $60\sim 90%$。其中，第三季度实现归母净利润 $0.87\sim 1.04$ 亿元，同比增长 $50\sim 80%$。公司业绩持续快速增长，主要受益于新能源汽车和分布式光伏行业的高速发展。
主要观点
- 业绩增速波动：尽管第三季度增速有所回落，但全年仍预计维持高速增长。这主要归因于订单收入确认节奏的波动，如珠海银隆订单主要在二季度获得，尚未计入收入，对三季报造成短期影响。
- 新能源汽车政策推动：双积分政策的出台促使车企加快新能源汽车的推出，锂电设备需求持续走强，设备订单密集释放，进一步推动公司业绩增长。
- 分布式光伏景气度提升：随着土地、融资、并网和补贴问题的逐步解决，分布式光伏装机容量有望超过10GW，光伏设备业务成为公司新的业绩增长点。
- 未来增长预期：预计公司2017年-2020年收入分别为21.05亿元、46.07亿元、67.49亿元、9,315.8亿元，净利润分别为6.09亿元、12.02亿元、18.11亿元、1,811.4亿元，公司作为锂电设备龙头，业绩增长预期强劲。
- 投资建议：维持买入-A的投资评级，6个月目标价为90.88元，对应2017年64倍动态市盈率。
关键信息
财务预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 主营收入（百万元） |
536.1 |
1,079.0 |
2,105.3 |
4,607.3 |
6,748.8 |
| 净利润（百万元） |
145.6 |
290.7 |
609.1 |
1,202.5 |
1,811.4 |
| 每股收益（元） |
0.34 |
0.68 |
1.42 |
2.80 |
4.21 |
| 每股净资产（元） |
1.69 |
2.20 |
3.66 |
5.72 |
9.31 |
估值指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 市盈率（倍） |
216.6 |
108.5 |
51.8 |
26.2 |
17.4 |
| 市净率（倍） |
43.3 |
33.4 |
20.0 |
12.8 |
7.9 |
| ROE |
20.0% |
30.8% |
38.7% |
48.9% |
45.2% |
| ROIC |
52.2% |
55.9% |
76.6% |
105.7% |
98.6% |
盈利和成长性
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
74.9% |
101.3% |
95.1% |
118.8% |
46.5% |
| 营业利润增长率 |
74.4% |
106.4% |
130.9% |
108.4% |
53.4% |
| 净利润增长率 |
122.2% |
99.7% |
109.6% |
97.4% |
50.6% |
| EBITDA增长率 |
66.9% |
106.0% |
125.1% |
105.5% |
52.6% |
| 净利润率 |
27.2% |
26.9% |
28.9% |
26.1% |
26.8% |
运营效率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 固定资产周转天数 |
75 |
57 |
32 |
15 |
10 |
| 流动营业资本周转天数 |
87 |
105 |
100 |
87 |
108 |
| 流动资产周转天数 |
695 |
600 |
549 |
550 |
553 |
| 应收账款周转天数 |
82 |
56 |
140 |
130 |
140 |
| 存货周转天数 |
320 |
280 |
240 |
269 |
275 |
| 总资产周转天数 |
823 |
689 |
605 |
575 |
570 |
| 投资资本周转天数 |
209 |
187 |
152 |
111 |
124 |
偿债能力
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率 |
57.6% |
60.9% |
66.2% |
75.5% |
64.6% |
| 流动比率 |
1.53 |
1.42 |
1.41 |
1.28 |
1.50 |
| 速动比率 |
0.87 |
0.72 |
0.83 |
0.61 |
0.79 |
| 利息保障倍数 |
-41.74 |
-74.71 |
-140.34 |
-175.04 |
-176.09 |
风险提示
投资评级
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 目标价：90.88元（相当于2017年64倍动态市盈率）
交易数据
| 项目 |
数据 |
| 总市值（百万元） |
31,527.13 |
| 流通市值（百万元） |
12,391.55 |
| 总股本（百万股） |
429.94 |
| 流通股本（百万股） |
168.98 |
| 12个月价格区间 |
31.70/84.04元 |
| 股价（2017-10-16） |
72.17元 |
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