20210423-东吴证券-珀莱雅-603605.SH-2020年报_21Q1季报点评_业绩符合预期_明星单品成效显现_彩妆业务增量可期_4页_533kb

珀莱雅2020年报及21Q1季报总结

核心内容概述

珀莱雅在2020年及2021年第一季度的业绩表现良好，符合市场预期。公司通过线上渠道的大力发展、明星单品战略的深化以及外延式收购，实现了营收和净利润的稳步增长。未来公司将继续推进多品牌战略，提升品牌调性，有望实现稳定高速增长。

主要观点

1. 业绩表现符合预期

• 2020年全年营收：37.52亿元，同比增长20.13%。
• 2020年归母净利润：4.76亿元，同比增长21.22%。
• 2021Q1营收：9.05亿元，同比增长48.88%。
• 2021Q1归母净利润：1.1亿元，同比增长41.38%。

2. 线上渠道逆势增长

• 2020年线上渠道营收达26.24亿元，同比增长58.59%，占比提升至70%。
• 线上直营比例达60.63%，较2019年提升7.1个百分点。
• 2021Q1线上渠道继续高增长，预计同比增长超100%，而线下渠道因跨境代理品牌影响，营收可能有所下滑。

3. 明星单品成效显著

• 公司推出双抗精华、红宝石精华等明星单品，推动毛利率提升。
• 精华类单品在2020年营收占比超10%，在天猫旗舰店占比达20%。
• 2020年毛利率为63.55%，剔除运费后为66.7%，同比提升2.74个百分点；2021Q1毛利率为64.41%，同口径下同比提升0.86个百分点。

4. 营销投入加大，费用率稳定

• 2020年销售费用率39.90%，同比上升0.74个百分点；2021Q1销售费用率进一步上升至41.72%。
• 2020年形象宣传推广费用率32.68%，同比上升5.82个百分点；2021Q1推广费用率提升至33.06%。
• 管理费用率和研发费用率略有上升，但整体费用率保持稳定，归母净利率维持在12.69%至12.14%之间。

5. 品牌战略持续推进

• 主品牌珀莱雅收入占比下降至84.32%，显示公司正加速布局其他品牌。
• 彩妆品牌“彩棠”2020年营收达1.21亿元，占比3.22%。
• 公司计划通过“爆品+极致大单品”战略，推动主品牌年轻化和科技感升级，同时加快彩妆业务的成长。

6. 外延式发展初见成效

• 2020年10月收购上海海狮龙52%股权，形成商誉3,103万元。
• 上海海狮龙旗下品牌“可贝尔”专注眼膜品类，2020年在天猫眼膜类目交易排名第一，与公司原有品牌形成互补。

7. 盈利预测与估值

• 预计2021年营收46.13亿元，同比增长22.9%；归母净利润5.83亿元，同比增长22.6%。
• 预计2022年营收55.95亿元，同比增长21.3%；归母净利润7.18亿元，同比增长23.1%。
• 预计2023年营收67.58亿元，同比增长20.8%；归母净利润8.89亿元，同比增长23.8%。
• 当前动态PE为67/54/44倍，估值逐步下降，但成长性良好。

关键信息

财务数据亮点

• 收入增长：2020年收入增长20.13%，2021Q1增长48.88%。
• 毛利率提升：2020年毛利率63.55%，剔除运费后为66.7%；2021Q1毛利率64.41%，同口径提升0.86个百分点。
• 净利率稳定：2020年净利率12.69%，2021Q1净利率12.14%，整体保持稳定。
• 现金流健康：2020年经营活动现金流净额332亿元，投资活动现金流净额15亿元，筹资活动现金流净额-43亿元，现金净增加额303亿元。

估值与投资评级

• 当前股价（2021年4月22日）对应动态PE为67/54/44倍。
• 公司维持“增持”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。

风险提示

• 新冠疫情对消费市场的影响；
• 行业竞争加剧；
• 新产品推广不及预期；
• 渠道拓展速度不及预期。

未来展望

珀莱雅依托强大的数字化中台和多元化业务体系，持续推进“极致大单品”战略，深化品牌升级，同时加快外延式发展步伐。预计未来公司将持续受益于线上渠道扩张和明星单品带动的盈利能力提升，彩妆业务也将进入高速增长期，具备长期增长潜力。