类比2020年茅指数抱团：高股息料将迎来泡沫化定价-240707-国投证券-28页_3mb

报告摘要

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国投证券研究报告核心观点总结

本周市场回顾与展望：
- 本周上证、沪深300等主要指数普跌，市场缩量。
- 近期市场走势与“央地财政支出增速差”(地方-中央财政支出增速差值)的判断相符，该指标扩张利好大盘指数，可作为领先1-2个月的前瞻指标，观察地方化债与中央转移支付。
- 7月市场震荡为主，结构为王。历史数据显示，近期召开的“三中全会”前普遍小跌，会后小盘股三个月后可能上涨，中长期看，2003、2008、2013年的三中全会后市场多阶段性见底反弹。
- 目前市场面临基本面环比走弱和政策层面（财政+央行）“紧缩”预期考验，短期内大幅下行概率不大，因此前尾部风险已释放，且近期沪深300ETF持续流入有稳定市场情绪的作用。
投资策略与重点关注方向：
- 核心策略： 强监管背景下的“价值派抱团”延续，预计以高股息为代表的大盘价值和以“出海”为代表的大盘成长定价格局形成，中小盘投资需寻找产业配置、事件驱动及少量优质成长股。
- 高股息策略： 应关注从利率主导转向分红主导的转变。当前高股息(如银行、煤炭)估值高企，但茅指数等经验提示价值派抱团易走向泡沫化定价。未来高股息核心品种定价可能超极端，公用事业有望因ROE改善和潜在提价预期，成为新胜负手，替代煤炭、银行。
- 短期超配方向： 产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业、能源、高分红消费）、科技股美股映射（光模块+消费电子+芯片设计）、少量资源股（黄金）。
- 增量资金： 主要来源是ETF层面，尤其是沪深300等规模指数ETF的持续流入。
市场风险与宏观因素：
- 财政政策视角： 央地支出增速差信号负面（6月差值大幅扩大，暗示地方压力大）可能压制大盘指数。
- 地缘政治风险： 随着中美竞争加剧和大国冲突可能性，黄金在对冲通胀与对冲降息预期下具潜在价值。
- 外部因素： 美联储降息路径（虽预期提前，但数据谨慎）、美国服务业萎缩构成潜在风险。
- 国内经济数据： PMI持续处于收缩区间，制造业景气度低，房地产销售修复缓慢但市场分化。总需求不足是核心问题。