20200416-西部证券-厦门象屿-600057.SH-2019年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，粮食供应量放量_10页_691kb

厦门象屿2019年报及2020年一季报总结

核心内容

厦门象屿（600057.SH）2019年年报及2020年一季报显示，公司业绩符合预期，且在物流和供应链领域展现出良好的增长潜力。

2019年业绩表现

• 营业收入：2,724.12亿元，同比增长16.41%
• 归属于上市公司股东的净利润：11.06亿元，同比增长10.84%
• 每股派息：2019年每股派0.25元，加上中期派0.12元，合计分红率约82%
• 业务结构：主要由大宗商品采购分销（占比96%，毛利占比83%）和物流服务（占比2%，毛利占比14%）构成

2020年第一季度表现

• 营业收入：669.27亿元，同比增长21.2%
• 归母净利：2.64亿元，与去年同期基本持平

主要观点

象道物流推动盈利增长

• 厦门象屿于2018年5月增持象道物流至60%，该公司主营铁路物流业务，成为公司盈利新增长点。
• 2019年象道物流实现净利润1.93亿元，按公司持股比例贡献约1.16亿元，占公司归母净利的10.5%。
• 2019年象道物流铁路发送量超550万吨，到达量近400万吨，物流能力显著提升。

农业全产业链布局

• 公司构建了从种肥服务到粮食加工的农业全产业链体系，向南方销区供应原粮（玉米）超750万吨，逆势同比增长15%。
• 在非洲猪瘟影响下，公司仍能保持供应链稳定，2019年黑龙江农业营收同比增长18.8%，但因气候和市场因素，净利润同比下降52.7%。
• 2020年新冠疫情背景下，公司预计受益于粮价上涨预期，物流和供应链业务有望进一步受益。

财务稳健，盈利提升

• 经营性现金流净额：2019年为41.4亿元，同比增长104.2%
• 毛利率：从2018年的2.8%提升至2019年的3.1%，增长0.4个百分点
• 资产负债率：保持稳定，为66.8%
• 流动比率：1.35，显示公司偿债能力良好

关键信息

股东回报计划

• 公司发布2020-2022年三年股东回报规划，承诺现金分红比例不低于30%，较之前的10%显著提升。
• 分红政策稳定，2019年现金分红占可分配利润的55%，显示公司重视股东回报。

投资建议

• 公司被评级为“增持”，预计2020-2022年归母净利分别为11.5/13.9/16.4亿元，EPS为0.53/0.64/0.76元。
• 预计2020-2022年市盈率分别为9.7/8.1/6.9倍，显示估值逐步下降，但公司成长性良好。

风险提示

• 宏观经济风险：经济不确定性可能影响公司业绩
• 行业竞争风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间
• 运营管理风险：业务扩张可能带来管理难度增加

业务拆分与增长

大宗商品采购分销服务

• 营业收入：2,609.1亿元，同比增长17.3%
• 毛利：70.4亿元，同比增长47.7%
• 毛利率：2.7%，增长0.4个百分点

金属矿产供应链

• 营业收入：1,700.0亿元，同比增长21.0%
• 毛利：36.0亿元，同比增长44.7%
• 毛利率：2.1%，增长0.3个百分点

农产品供应链

• 营业收入：233.1亿元，同比增长35.9%
• 毛利：13.8亿元，同比增长30.4%
• 毛利率：5.9%，下降0.3个百分点

能源化工供应链

• 营业收入：676.0亿元，同比增长4.5%
• 毛利：20.6亿元，同比增长68.7%
• 毛利率：3.0%，增长1.2个百分点

财务指标对比

总结

厦门象屿通过整合物流资源和优化供应链体系，实现了业绩的稳步增长和盈利提升。象道物流的加入成为盈利新增长点，农业全产业链布局在粮食供应方面表现出色。公司财务稳健，现金流和偿债能力良好，同时提高了股东回报比例，彰显其长期价值。尽管面临宏观经济和行业竞争等风险，但其“供应链+物流”一体化模式展现出良好的成长潜力，维持“增持”评级。