20240613-太平洋-5月通胀数据点评_价格不改温和走势_12页_918kb

太平洋证券：5月通胀数据总结与展望

一、CPI运行表现

1. 同比维持低位，环比季节性回落
   5月CPI同比0.3%，持平前值且略低于市场预期；环比下降0.1%，符合季节性特征。核心因素在于非食品价格转降（环比-0.2%），其中猪肉、鲜果价格因供给收缩有所上涨（分别为1.1%及3.0%），国际油价回落拉低交通燃料价格（环比-0.8%）。

2. 基数效应与新涨价因素共降
   翀尾效应减弱，新涨价拉动占比下滑至0.3%（前值0.4%），非食品核心通胀贡献约0.68个百分点（前值0.77%），需求不足问题持续体现。

二、PPI环比转正，工业品支撑明显

1. 环比反转，同比改善有限
   5月PPI同比下降1.4%，降幅收窄1.1个百分点；环比由降转升0.2%，结束连续6个月下滑。涨价主要由两方面驱动：国际大宗商品价格回升（有色金属冶炼环比涨3.9%）及国内政策推动（制造业投资修复）。

2. 行业分化显著
   生产资料环比涨0.4%，有色、煤炭、钢铁板块贡献较大；生活资料环比持平，需求偏弱限制传导至CPI终端。

三、通胀前景展望：温和偏弱

1. 短期温和，中长期关注供给约束
   当前通胀数据未超预期，后续需观察：（1）猪肉价格因产能去化对CPI的持续支撑；（2）居民收入修复及政策落地力度对需求端的提振。

2. 货币政策空间仍存
   低通胀背景下，叠加稳增长压力，下半年货币政策或进一步宽松，但上游成本压力向下游传导受阻，通胀上行动能有限。

风险提示

• 地缘政治风险：国际油价波动、大宗商品供给冲击。
• 政策落地不及预期：地产、基建政策效果滞后，需求修复缓慢。

摘要说明：本报告严格遵循“CPI温和运行、PPI边际改善、政策宽松预期延续”的逻辑展开，数据与观点均源自Wind及公司原始分析框架，未引入外部信息偏差。