20220813-山西证券-金券组合更新第一期_10页_798kb

衍生品研究总结

核心内容概述

本报告为山西证券衍生品团队发布的第一期转债组合更新，主要围绕可转债市场环境、推荐组合表现、分类评价模型升级、投资建议及风险提示等内容展开。报告指出，当前可转债市场关键指标仍处于历史高位，但日交易额有所下滑，活跃度下降。团队维持相对保守的投资策略，延续“3421”组合结构，即相对低估型占30%，基本面驱动型占40%，资金驱动型占20%，高风险型占10%。

主要观点

• 市场环境：

  • 转股溢价率中位数为36.90%，YTM中位数为-2.64%，成交价中位数为129.0元，市场整体估值偏高。
  • 日交易额下降，市场活跃度有所减弱。

• 推荐组合表现：

  • 推荐组合自发布以来收益为1.56%，相对中证转债正收益0.65%。
  • 白名单组合收益为2.53%，相对中证转债正收益1.61%。
  • 推荐组合跑输白名单，主要由于金博转债的负收益贡献最大，且其即将触发强赎条款，导致投资者选择回避。

关键信息

1. 模型升级说明

• 已发布强赎公告且转股溢价率>2%的个券调整为不可研究类。
• 增加临近强赎预警机制，若个券在最近30个交易日内超过10个交易日市价超过转股价的130%，将扣除一定评分。
• 低估类转债交易不活跃者，扣减相应分数，以突出交易难度。

2. 本期组合调整

• 相对低估型：卫宁转债、侨银转债、重银转债，维持不变。
• 基本面驱动型：由原隆22转债、环旭转债、金博转债、珀莱转债调整为隆22转债、珀莱转债、升21转债、拓尔转债，变动2只。
• 资金驱动型：由原汽模转2、特发转2调整为特发转2、兄弟转债，变动1只。
• 高风险型：帝尔转债维持不变。

3. 重点关注白名单

• 本期白名单包括上银转债、重银转债、侨银转债、隆22转债、珀莱转债、升21转债、拓尔转债、特发转2、兄弟转债、帝尔转债。
• 白名单组合表现优于推荐组合，主要得益于部分标的的高成长性和市场关注度。

4. 投资建议

• 延续“3421”组合结构，即相对低估型（30%）、基本面驱动型（40%）、资金驱动型（20%）、高风险型（10%）。
• 本期组合包括卫宁转债、侨银转债、重银转债、隆22转债、珀莱转债、升21转债、拓尔转债、特发转2、兄弟转债、帝尔转债。

重点关注标的分析

升21转债（旭升股份）

• 市价134.67元，转股溢价率18.21%，低于市场中位数。
• 正股旭升股份专注于新能源汽车和汽车轻量化领域，Q122归母净利润同比增长33.71%，2022E PE为39.5x。
• 随着新能源乘用车销量预期上调，零部件企业有望持续受益。
• 风险提示包括宏观经济不及预期、财政支出不及预期、政策导向转变、技术迭代不及预期等。

拓尔转债（拓尔思）

• 市价151.00元，转股溢价率2.99%，债券余额8.50亿元。
• 正股拓尔思为国内领先的人工智能和大数据技术提供商，Q122归母净利润同比增长66.89%，2022E PE为33.1x。
• 公司与腾讯云签署战略合作协议，预计在2022年11月11日前不提前赎回。
• 风险提示包括宏观经济不及预期、财政支出不及预期、政策导向转变、技术迭代不及预期等。

兄弟转债（兄弟科技）

• 市价146.77元，转股溢价率16.30%，债券余额2.65亿元。
• 正股兄弟科技上半年受益于维生素及铬盐产品价格上涨，实现扭亏为盈，归母扣非净利润预计2.0-2.6亿元。
• 2022E PE为15.2x，盈利能力和业绩增长显著。
• 风险提示包括原材料价格波动、下游需求不及预期、在建项目进度不及预期等。

风险提示

• 市场流动性不足，可能导致交易困难。
• 监管趋严可能降低系统性风险偏好。
• 正股基本面不及预期或市场风格转变，可能引发股价波动。
• 宏观经济快速下行、行业政策变化、疫情反复等外部因素可能影响市场表现。
• 货币政策不达预期，可能导致债券市场整体下移，市场平均溢价率调整。

分析师信息

• 分析师：崔晓雁
• 执业登记编码：S0760522070001
• 邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com

资料来源

• 山西证券研究所
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