传媒行业2020年年报总结：行业仍弱势、细分有亮点，关注龙头公司竞争优势的进一步强化-20210509-安信证券-21页_751kb

2020年传媒行业总结

核心内容

2020年传媒板块整体表现弱势，但部分细分领域出现亮点，特别是游戏和营销服务板块。行业整体面临商誉计提带来的利润表剧烈波动，毛利率和净利率持续下降，但通过收缩策略，2020年板块平均净资产收益率回正。

主要观点

• 整体表现：传媒板块2020年总收入为6026.43亿元，同比下降11.64%；净利润为-12.59亿元，同比下降465.37%。多数公司处于收缩运营阶段，加速处理应收及库存，提升现金流。
• 游戏板块：收入增速下降至2.56%，但净利润增速达77.44%。头部厂商市占率稳定，毛利率与净利率明显提升，进入精品化和出海双驱动阶段。
• 营销服务板块：逐步走出疫情影响，广告主预算向核心媒体集中，电梯LCD/电梯海报广告刊例花费增长显著，板块收入与净利润增长，但商誉计提比例较高。
• 影视&院线板块：连续三年调整，商誉风险持续释放，院线板块在疫情后逐步复苏，2021Q1收入与净利润均有所回升，但仍未恢复至2019年水平。
• 教育板块：整体业绩下滑，但职教龙头中公教育表现突出，现金流改善明显。

关键信息

1. 传媒板块整体情况

• 总收入：2020年为6026.43亿元，同比下降11.64%。
• 净利润：2020年为-12.59亿元，同比下降465.37%。
• 毛利率：2019年下降0.91个百分点，2020年再降3.03个百分点。
• 净利率：2020年转为负值，主要受商誉计提影响。
• 现金流：经营性现金流净额连续三年高于净利润，2020年为713.54亿元。
• 净资产收益率：2020年为1.90%，得益于收缩策略。

2. 游戏板块

• 收入与利润：2020年收入为904.9亿元，同比增长2.56%；净利润为205.6亿元，同比增长77.44%。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率为59.67%，净利率为22.72%，分别同比提升3.18和9.59个百分点。
• 出海收入：2020年自研游戏出海收入达183.02亿元，同比增长11.39%。世纪华通、三七互娱、游族网络等厂商出海表现突出。
• 研发投入：2020年游戏板块研发投入为92.67亿元，同比增长3.61亿元，占营收比例达14.31%。

3. 营销服务板块

• 收入与利润：2020年收入为1867.4亿元，同比增长7.02%；净利润为12.69亿元，同比增长87.19%。
• 广告市场：全媒体广告刊例花费同比下降11.6%，但电梯LCD/电梯海报广告增长显著，分别为23.8%和28.9%。
• 分众传媒：2020年收入为120.97亿元，同比下降0.32%；净利润为40.04亿元，同比增长113.55%。
• 商誉与现金流：2020年商誉计提64.09亿元，经营性现金流净额为103.03亿元。

4. 影视&院线板块

• 收入与利润：2020年影视内容制作板块收入为101.51亿元，同比下降27.9%；净利润为-32.74亿元。
• 院线板块：2020年收入为117.05亿元，同比下降64.1%；净利润为-90.31亿元，6家公司亏损。
• 2021Q1表现：院线板块收入71.78亿元，净利润8.74亿元，未恢复至2019年水平，但整体趋势向好。
• 市场影响：疫情对行业冲击显著，但2021年元旦及春节档票房表现亮眼，行业有望全面复苏。

5. 教育板块

• 收入与利润：2020年收入为1253.88亿元，同比下降14.73%；净利润为-36.59亿元。
• 中公教育表现突出：2020年收入为132.27亿元，同比增长73.30%；净利润为13.59亿元，同比增长25.47%。
• 现金流改善：2020年应收账款同比减少21.6%，经营性现金流连续两年改善。

投资建议

• 推荐公司：芒果超媒、分众传媒、中公教育、三七互娱、完美世界、吉比特、掌阅科技。
• 关注公司：腾讯控股、小米集团、新东方、网易、心动公司、哔哩哔哩、好未来。
• 其他关注：泡泡玛特、光线传媒、万达电影、中国电影、姚记科技、吉宏股份、元隆雅图。

风险提示

• 内部治理风险：部分公司存在内部治理问题，可能影响长期发展。
• 政策监管风险：局部政策趋严可能对行业造成影响。