20150713-兴业证券-厦门钨业-600549.SH-跟踪报告_钨_稀土低谷_配置正当时_18页_716kb

厦门钨业（600549）证券研究报告总结

核心内容

厦门钨业是国内钨行业龙头，拥有完整的钨产业链和丰富的钨矿资源，同时也在稀土领域占据重要地位，是福建省稀土整合平台。公司还涉足新能源电池材料和房地产业务，为业绩提供多元化支撑。报告认为，当前钨和稀土处于行业底部，未来回暖概率大，公司盈利有望回升，因此给予“增持”投资评级。

主要观点

钨业板块

• 资源丰富，产业链完整：公司拥有丰富的钨矿资源，合计钨精矿产能约为8000吨，钨精矿自给率保持在25%以上，公司与洛阳钼业共同建设APT生产线，预计产能将提升至3.2万吨/年。
• 集团资源注入预期大：公司集团仍持有大量钨矿资源，未来有望注入公司，提升其钨精矿自给率和产能。
• 商业储备基金推动价格上涨：洛阳钼业设立钨商业储备基金，预计收储总量4.6万吨，占国内钨总产量的三成，有望推动钨价上涨。
• 深加工布局完善，技术优势明显：公司已形成厦门、九江、洛阳三大深加工基地，硬质合金技术优势明显，尤其在耐磨零件领域表现突出，未来有望实现快速增长。

稀土板块

• 整合平台早确立，矿山扩容有望：公司已整合福建省大部分稀土采矿证，剩余探矿权证正在申请转为采矿权，未来有望扩大稀土开采量。
• 冶炼分离能力领先：长汀金龙稀土公司采用先进的技术，冶炼分离能力居行业前列，未来特种金属及合金产能将扩张至6000吨。
• 磁材是重点发展方向：公司已进入宝马等高端车型的供应链，未来磁材业务将加快市场开拓，成为业绩增长的重要引擎。
• 稀土价格有望回升：行业整合完成，供给集中度提升，生产成本上升，非法开采减少，海外需求恢复等因素将推动稀土价格回暖。

新能源电池领域

• 储氢合金粉市场占有率高，但景气度下行：公司是目前国内最大的储氢合金粉生产企业，但因HEV发展不及预期，该业务面临较大下行压力。
• 锂离子电池材料是重点发展方向：公司已具备多种锂离子电池正极材料产能，未来计划扩大至2万吨以上，产品已进入宝马新能源汽车产业链。

房地产业务

• 重要利润来源之一：公司近年来的房地产项目因土地成本低，具备良好的盈利潜力。
• 漳州海峡国际湾区是重点项目：该项目是公司未来房地产结算的主要来源，截至2015年3月，仍有10.81亿元签约金额未结转，具备较大利润贡献。

关键信息

• 公司财务指标：
  • 2015年预计营业收入为113.09亿元，净利润为2.71亿元；
  • 2016年预计营业收入为127.57亿元，净利润为6.11亿元；
  • 2017年预计营业收入为147.34亿元，净利润为9.14亿元。
• 盈利能力：
  • 毛利率预计从2015年的25.2%逐步回升至2017年的28.8%；
  • 净利率预计从2015年的2.4%回升至2017年的6.2%；
  • 净资产收益率（ROE）预计从2015年的3.6%提升至2017年的10.5%。
• 估值比率：
  • 2015年PE为80.9倍，PB为2.9倍；
  • 2017年PE预计降至24.0倍，PB降至2.5倍。

风险提示

• 产品价格大幅波动风险：钨、稀土价格波动可能对公司盈利造成影响；
• 深加工业务发展低于预期：硬质合金等深加工业务可能因市场需求不足而增长缓慢；
• 房地产业务波动风险：房地产市场变化可能影响公司利润。

投资评级

• 投资评级：增持
  • 原因：钨、稀土处于行业底部，未来回暖概率大，公司盈利有望回暖；新一届董事会到任，公司发展将加快。

结论

厦门钨业作为钨和稀土行业的龙头，具备良好的资源储备和产业链布局。随着钨商业储备基金的设立、稀土行业整合的完成及新能源电池材料的布局，公司未来盈利有望回暖，投资价值凸显。尽管存在价格波动、深加工业务及房地产业务的不确定性，但整体上公司处于战略转型和布局的关键时期，给予“增持”投资评级。