20260824-国信证券-厦门钨业-600549.SH-受益于钨价上行_26H1归母净利同比上升126.4_8页_479kb

厦门钨业（600549.SH）总结

核心内容

厦门钨业在2026年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利同比上升126.4%，达到22.0亿元，营收同比增长82.6%至350亿元。公司整体盈利能力增强，毛利同比大幅增长127.3%至76.4亿元。尽管经营活动现金流为负24.6亿元，但主要归因于原材料价格上涨和营收规模扩大带来的流动资金需求增加。

主要观点

• 业绩增长：2026H1归母净利同比上升126.4%，营收同比增长82.6%。
• 盈利能力提升：毛利同比增加127.3%，主要受益于钨价和钼价的显著上涨。
• 产品结构优化：优势产品如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等市场份额保持前列，销量稳步增长。
• 子公司盈利拆解：钨钼业务全产业链盈利能力较强，上游子公司对净利润贡献达18.7亿元，下游子公司贡献11.0亿元，稀土及电池材料子公司贡献3.8亿元。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年营收分别为841/935/1028亿元，归母净利润分别为47.4/54.3/58.7亿元，EPS分别为2.98/3.42/3.70元，当前股价对应PE分别为18.6x/16.3x/15.0x。

关键信息

2026H1财务表现

• 营业收入：350亿元，同比增长82.6%。
• 归母净利：22.0亿元，同比增长126.4%。
• 扣非归母净利：20.6亿元，同比增长122.8%。
• 毛利：76.4亿元，同比增长127.3%。
• 经营活动现金流：-24.6亿元，因原材料价格上涨及营收扩大导致流动资金增加。
• 单季度表现：2026Q2归母净利10.9亿元，同比增长88.2%，环比下降1.2%。

钨价与增利因素

• 钨精矿均价：2026H1为68.6万元/吨，同比上涨352.8%。
• 增厚毛利：矿山端受益于钨价上涨，增厚毛利约23.6亿元。
• 下游产品增长：
  • PCB钻针用硬质合金棒材销量同比增长386%。
  • 切削工具销量同比增长46%，营收增长76%。

自有矿山与产量

• 在产矿山：宁化行洛坑（权益98.95%）、都昌金鼎（权益100%）、洛阳豫鹭（权益60%），合计钨精矿年产量约8500吨。
• 在建矿山：博白巨典油麻坡钨钼矿，预计2026年建成，2027年达产，产量3200标吨。
• 待建矿山：九江大地矿业开发有限公司，股权比例69%，预计建成后年产钨精矿约1600吨。
• 未来产量预期：2030年总钨精矿产量有望达到2.5万吨以上，权益量超2万吨。

财务预测与估值指标

风险提示

• 油麻坡钨矿投产进度及大湖塘钨矿注入进展不及预期。
• 钨库存超规模释放可能导致钨价下跌。
• 下游需求萎缩风险。

总结

厦门钨业凭借钨价上涨及产品销量增长，在2026年上半年实现了业绩的大幅增长。公司拥有完整的钨钼产业链，并通过自有矿山和子公司布局保障资源供应。未来随着油麻坡、九江大地和大湖塘钨矿的投产，公司产能有望进一步提升。尽管存在一定的风险因素，但公司稳健经营，预计未来三年业绩将持续增长，维持“优于大市”评级。