20160601-安信证券-旬度经济观察_2016年5月下旬_12页_917kb

旬度经济观察总结（2016年5月下旬）

核心内容概览

2016年5月下旬，中国经济面临多重挑战与调整。国际方面，美联储加息预期升温，推动美元指数反弹，人民币对美元汇率走贬，但市场情绪总体稳定，未出现明显恐慌。国内经济动能略有走弱，但终端投资需求仍在恢复。货币政策由宽松转向中性，MPA考核及监管去杠杆对资金面影响有限，但对信用债和风险资产带来调整压力。CPI涨幅有限，营改增对价格体系的扰动需关注。全球金融市场整体平稳，新兴市场对美元汇率保持稳定，A股表现相对较弱。

主要观点

1. 美联储加息预期升温，人民币汇率承压

• 4月会议纪要及官员表态推动市场对6月和7月加息的预期显著上升，6月加息概率达30%，7月达54%。
• 人民币对美元汇率走贬，中间价跌破年初低点，但NDF市场和美元主权债市场情绪稳定，未出现恐慌性做空。
• 人民币对一篮子货币保持稳定，贬值压力主要来自外部（美元走强），而非内部因素。
• 人民银行加强了跨境资本流动管制，提高了投机资本做空成本，有助于缓解贬值压力。

2. 经济动能偏弱，终端投资需求尚未结束

• 5月中采制造业PMI为50.1%，与上月持平；财新制造业PMI小幅回落至49.2%。
• 6大集团发电耗煤同比-9.7%，显示外需仍偏弱。
• 水泥价格稳中有升，建筑企业新订单同比增速积极，显示前期刺激政策对终端投资仍有支撑。
• 粗钢产量环比回升，螺纹钢价格回落，显示钢材市场波动剧烈，短期刺激与长期去产能冲突明显。
• 存货回补对经济增长的支持力量正在消退，但终端投资需求恢复尚未结束。

3. 资金面平稳，MPA考核对流动性影响可控

• 市场对经济基本面和通胀的担忧降温，信用债兑付恐慌缓解，流动性逐步改善。
• MPA考核及监管去杠杆促使银行间市场资金使用更加节约，资金供给增加，与2013年“非标”回表不同。
• 利率走廊机制日趋成熟，今年年中“钱荒”再现可能性较低。
• 季末MPA考核可能带来短期流动性压力，但非银机构已提前应对，监管目标为温和去杠杆，避免市场动荡。

4. CPI涨幅有限，营改增对价格体系的扰动需关注

• 菜价继续回落，食品价格环比走低，但猪肉价格仍上涨，对CPI的推动力减弱。
• 非食品领域人工工资增速放缓，服务价格走低，PPI环比高点已过，CPI整体上涨压力不大。
• 营改增全面实施，部分行业难以获得进项税抵扣，可能通过一次性涨价转移税负，对CPI产生扰动。

5. 全球金融市场平稳，新兴市场对美元保持稳定

• 美国经济数据积极，推动美元指数触底回升，美股小幅上涨，市场波动率下降。
• 欧元区制造业PMI小幅回落，英国退欧公投临近，可能带来一定扰动。
• 日本经济疲弱，制造业PMI继续下滑，安倍政府推迟消费税增税计划。
• 新兴市场股票小幅上涨，对美元汇率保持稳定，A股表现相对弱于国际市场。

关键信息

• 人民币汇率：对美元走贬，但对一篮子货币基本稳定，市场情绪未明显恐慌。
• 经济数据：制造业PMI略弱，外需疲软，但终端投资仍在恢复。
• 政策影响：MPA考核与监管去杠杆对资金面影响有限，但对信用债和风险资产带来调整压力。
• CPI趋势：整体上涨压力不大，营改增可能带来局部价格扰动。
• 全球市场：美元指数反弹，美股震荡，新兴市场对美元保持稳定，A股表现较弱。

风险提示

• 强势美元
• 房地产投资明显下滑

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：助理宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾任职国家统计局。

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