20180824-招商证券-格林酒店18Q2财报解读_经营数据稳健_调整后业绩增长25__6页_956kb

格林酒店2018年Q2财报总结

核心内容概述

格林酒店于2018年8月23日发布2018年第二季度财报，整体经营数据稳健，调整后业绩实现增长。尽管归属净利润有所下降，但核心净利润和调整后EBITDA均保持增长，反映出公司经营质量的提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业净收入：2.33亿元，同比增长20.3%。
• 归属净利润：9724万元，同比下降10.5%。
• 核心净利润：1.11亿元，同比增长24.7%。
• 调整后EBITDA：1.39亿元，同比增长21.2%。

2. 成长驱动因素

• 新开加盟店贡献增量：Q2新开酒店数量同比提升，首次加盟费有所增长。
• 会员费收入增加：Q2会员费收入1810万元，同比增长43.5%。
• RevPAR增长：整体RevPAR增长4.6%，其中加盟店RevPAR增长4.7%。
• 品牌扩张：公司推出格美、格雅、格菲三大高端品牌，定价280-350元/间，加速布局经济型和高档领域。

3. 毛利率与费用变化

• 直营店毛利率下降：Q2直营店毛利率14.6%，同比下降4.7个百分点，主要由于租金、水电、人工成本上涨。
• 加盟店毛利率提升：Q2加盟店毛利率86.0%，同比增长0.7个百分点，受益于规模经济和RevPAR增长。
• 期间费用上涨：销售费用率上涨0.1个百分点至5.0%，管理费用率上涨1.4个百分点至10.8%，主要因总部员工成本、股权激励及新IT项目支出增加。

关键信息

1. 开业与关店情况

• Q2净开业数量：80家，均为加盟店。
• 截至2018年3月底：
  • 已开业酒店：2434家（其中直营26家，加盟2408家）。
  • 待开业酒店：477家，均为加盟店。

2. 品牌组合

• 主要品牌：格林豪泰（中档）、格林联盟（经济型）占比高达84.7%。
• 高端品牌：格美、格雅、格菲，定位中高端市场，定价280-350元/间。

3. 市场表现

• 入住率与房价：
  • 所有酒店入住率：82.6%，同比下降0.6个百分点。
  • 平均房价：164元/间，同比增长5.1%。
  • RevPAR：136元/间，同比增长4.6%。
• 直营店表现：
  • 入住率：70.7%，同比下降1.4个百分点。
  • 平均房价：201元/间，同比增长10.4%。
  • RevPAR：142元/间，同比增长8.4%。
• 加盟店表现：
  • 入住率：83.5%，同比下降0.6个百分点。
  • 平均房价：163元/间，同比增长5.2%。
  • RevPAR：135元/间，同比增长4.7%。

4. 成本结构

• 直营店经营成本占比：85.4%，同比上升4.7个百分点。
• 加盟店经营成本占比：14.0%，同比下降0.7个百分点。

战略与展望

1. 轻资产模式

• 公司持续采用轻资产经营模式，以加盟店为主要发展方向，截至2018年6月，加盟店占比达98.9%，贡献收入71%。

2. 会员体系

• 截至2018年6月底，公司拥有2400万个人会员和93万公司客户，会员体系强大，客户粘性高。

3. 品牌多元化

• 公司通过推出高端品牌，进一步完善品牌矩阵，覆盖经济型、中档、中高档市场，提升市场竞争力。

4. 投资建议

• 格林酒店作为国内第四大酒店集团，定位中小商旅客户，实行差异化竞争，盈利稳定增长，受经济周期波动较小。
• 建议投资者积极关注，关注其轻资产扩张、会员体系和品牌组合优化带来的增长潜力。

风险因素

• 宏观经济风险：经济下行可能影响酒店需求。
• 开业速度不达预期：新开业酒店数量若低于预期，可能影响增长动力。

行业与市场背景

• 行业规模：32家股票，总市值3819亿元，流通市值3045亿元，行业占比0.9%。
• 行业表现：
  • 绝对表现：1个月-14.0%，6个月-15.5%，12个月-13.5%。
  • 相对表现：1个月-8.1%，6个月+3.0%，12个月-1.9%。

附表摘要

表1：直营店和加盟店经营成本占比

• 直营店经营成本：占收入比85.4%，同比上升4.7个百分点。
• 加盟店经营成本：占收入比14.0%，同比下降0.7个百分点。

表2：2018年Q2经营情况

• 出租率：整体82.6%，直营店70.7%，加盟店83.5%。
• 均价：整体164元/间，直营店201元/间，加盟店163元/间。
• RevPAR：整体136元/间，直营店142元/间，加盟店135元/间。

表3：2017-2018Q2开业情况

• 净开业数量：2017年各季度净开业数量波动，2018年Q2净开业80家。

表4：公司业绩摘要

• 毛利率：Q2为71.9%，同比增长0.7个百分点。
• 净利率：Q2为42%，同比下降2个百分点。
• 净收入增长率：20.3%。
• 营业利润增长率：26.6%。
• 净利润增长率：-10.4%。

投资评级

• 短期评级：审慎推荐（公司股价涨幅预计在5%-20%之间）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

分析师信息

• 梅林：社会服务业首席分析师，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士，2015-2017年在中银国际证券从事社会服务业研究。
• 王吉虎：社会服务业分析师，厦门大学管理学学士/金融学硕士，2018年7月加入招商证券。
• 李秀敏：社会服务业分析师，浙江大学/复旦大学金融学学士/硕士，2018年6月加入招商证券。

重要声明

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