造纸行业专题研究：浆纸产业链摇摆于减产与降价之间-20230618-华泰证券-16页_484kb

浆纸产业链摇摆于减产与降价之间

核心内容概述

2023年，浆纸产业链整体面临供需再平衡的压力，主要受到国内消费温和复苏、出口回落以及原料供应充足等因素的影响。产业链企业正处于减产与降价之间的策略调整期，整体市场环境较为复杂，需密切关注供需变化及政策影响。

主要观点

• 消费市场：
  5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，延续温和复苏趋势，但地产相关消费（如家电、家具、建筑装修材料）仍低于2021年同期水平，显示内需增长动能不足。

• 出口压力：
  5月出口金额同比下降7.5%，在3-4月扩张后再次进入收缩区间，反映外需疲软，对产业链造成下行压力。

• 供需再平衡：
  由于产能持续扩张及需求增速放缓，浆纸产业链面临较大的供需再平衡压力，企业普遍选择减产以应对市场变化。

关键信息

包装纸

• 价格波动：4月价格有所修复，但5月中旬后再次回落，截至6月15日较5月上旬高点回落91元/吨。
• 库存变化：平均库存为14.9天，较5月上旬低点上升1.1天，显示供应端有所恢复。
• 进口影响：2023年起再生箱板纸和瓦楞纸进口零关税政策实施，1-4月进口量达253万吨，同比增长39%，加剧了国内供需压力。

文化纸

• 市场淡季：文化纸市场逐步进入淡季，部分地区出版招标价格松动。
• 价格下行：双胶纸和铜版纸价格在5月加速下跌，分别回落967元/吨和500元/吨，降幅分别为15%和8%。
• 产能投放：预计2023年双胶纸产能投放为近年高位，供需压力可能进一步加大。

原料纤维

• 废纸市场：国废价格在3月大幅下跌后，4-5月企稳回升，但5月中旬再度回落，反映终端需求依然低迷。
• 纸浆市场：Suzano宣布全年减产4%，并上调阔叶浆价格30美元/吨。中国主要港口纸浆库存达202万吨，处于2016年以来同期高位，显示供应充足。

产业链下游表现

• 房地产：商品房销售面积和房地产开发投资额显示房地产市场持续承压，政策调控影响明显。
• 制造业：汽车、空调、冰箱、洗衣机、彩电等主要制造业产品销量同比下滑，显示整体制造业需求疲软。
• 宏观经济：GDP增速、城镇居民可支配收入增速、PPI、CPI等宏观经济指标反映中国经济面临下行压力，企业利润承压。

风险提示

• 海外经济：若海外经济体增速快于预期，可能对浆纸产业链出口造成更大压力。
• 房地产政策：若房地产政策收紧超预期，将进一步影响地产关联消费。
• 供给投放：若新产能投放超预期，可能加剧产业链内的竞争与价格下行压力。

评级说明

• 行业评级：

  • 增持：预计行业股票指数超越基准
  • 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：预计行业股票指数明显弱于基准

• 公司评级：

  • 买入：预计股价超越基准15%以上
  • 增持：预计股价超越基准5%~15%
  • 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
  • 卖出：预计股价弱于基准15%以上
  • 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
  • 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内

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