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安徽合力 (600761) 点评报告总结

核心内容

安徽合力（600761）作为国内叉车行业的龙头企业，2018年半年报显示其业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现显著增长。公司主要经营叉车、装载机、工程机械、矿山起重运输机械等产品的制造与销售，并在国内同行业中拥有最完整的产业体系及多个行业最大生产基地。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018年上半年，公司营业收入为50.38亿元，同比增长23.20%；净利润为3.41亿元，同比增长52.44%；稀释股权收益为0.46元，同比增长53.33%。
• 行业复苏带动增长：2017年后工程机械行业逐步回暖，尤其在2018年，全行业销量同比增长约27%，安徽合力销量同比增长约19%，保持行业领先地位。
• 订单充足，成本压力缓解：公司预付账款较期初增长86.52%，表明订单充足，同时钢价企稳有助于降低原材料成本，提升盈利空间。
• 盈利预测积极：预计2018年和2019年公司EPS分别为0.805元和1.092元，对应P/E分别为12X和9X，给予“推荐”评级。

关键信息

一、公司基本面

• 市场地位：安徽合力是国内叉车市场排名第一的企业，与杭叉集团共同占据40%以上的市场份额。
• 产品结构：公司产品覆盖叉车、装载机、工程机械、矿山起重运输机械等，产业链完整。
• 生产基地：拥有国内叉车行业最大的消失模铸件、油缸和转向桥生产基地，具备较强的生产能力。

二、财务数据概览

1. 营业收入与利润

• 营业收入：2015-2017年分别为5685.68亿元、6200.62亿元、8390.52亿元，2018年预计为11075.49亿元，2019年预计为14730.40亿元。
• 净利润：2015-2017年分别为428.35亿元、459.45亿元、507.43亿元，2018年预计为763.66亿元，2019年预计为1035.74亿元。
• 归属母公司净利润：2018年预计为595.99亿元，同比增长50.50%；2019年预计为808.33亿元，同比增长35.63%。

2. 毛利率与净利率

• 毛利率：2017年为19.88%，2018年预计为21.00%，2019年预计为20.78%。
• 净利率：2017年为6.05%，2018年预计为6.90%，2019年预计为7.03%。

3. 获利能力指标

• ROE：2017年为8.74%，2018年预计为12.21%，2019年预计为15.10%。
• ROIC：2017年为13.26%，2018年预计为20.28%，2019年预计为20.27%。

4. 偿债能力

• 资产负债率：2017年为31.02%，2018年预计为36.55%，2019年预计为38.07%。
• 净负债比率：2017年为0.20%，2018年预计为0.14%，2019年预计为0.12%。
• 流动比率：2017年为2.32，2018年预计为2.21，2019年预计为2.29。
• 速动比率：2017年为1.08，2018年预计为1.00，2019年预计为1.28。

5. 营运能力

• 总资产周转率：2017年为1.21，2018年预计为1.32，2019年预计为1.52。
• 应收账款周转率：2017年为7.99，2018年预计为4.51，2019年预计为6.67。
• 存货周转率：2017年为6.19，2018年预计为4.15，2019年预计为5.42。

6. 估值指标

• P/E：2017年为18.58倍，2018年预计为12.34倍，2019年预计为9.10倍。
• P/B：2017年为1.62倍，2018年预计为1.51倍，2019年预计为1.37倍。
• EV/EBITDA：2017年为8.41倍，2018年预计为6.05倍，2019年预计为3.80倍。

投资评级

• 公司评级：推荐（首次）
• 未来6个月预期：公司相对大盘涨幅在5%~15%之间。

行业前景

• 行业复苏：随着下游投资持续回暖，基建和仓储物流需求上升，带动叉车销量增长。
• 市场潜力：公司凭借强大的市场地位和完整的产业链，有望在未来受益于行业复苏带来的增长机遇。

风险提示

• 行业波动：工程机械行业受宏观经济和政策影响较大，存在周期性波动风险。
• 原材料价格：尽管钢价企稳，但原材料价格仍可能对成本和利润产生影响。

数据来源

• 数据来源：Wind，爱建证券研究所