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新华保险深度研究报告总结

核心内容

新华保险（601336）在2016年启动价值转型，目标是通过优化产品、缴费和渠道结构，提升新业务价值率和内含价值。公司目前处于转型完成阶段，预计2018年进入快速发展期，业绩增长潜力显著。投资评级为“买入”，合理价格区间为83.60~89.50元，当前价格为67.76元。

主要观点

• 价值转型成效显著：公司新业务价值率由2015年的15%提升至2017H的40%，在四大上市险企中处于高位，价值转型已初见成效。
• 代理人渠道优化：公司打造“三高团队”（高举绩率、高产能、高留存率），并逐步实现规模与质量的同步增长。
• 健康险业务增长迅猛：健康险保费占比从2015年的15%提升至2017H的27%，成为公司保费增长的重要引擎。
• 投资端稳健：公司投资收益率稳定，非标投资占比提升，整体资金运用效率优化，投资收益对价值增长起到支撑作用。
• 行业处于上升周期：保险渗透率较低，未来增长空间广阔，政策支持保障型产品发展，利好公司业务拓展。

关键信息

公司概况

• 总股本：3,120百万股
• 流通A股：2,085百万股
• 总市值：211,380百万元
• 总资产：714,771百万元
• 每股净资产：20.39元

估值与盈利预测

• 2017-2019年EVPS：50.29元、59.69元、70.81元
• 对应P/EV：1.35x、1.14x、0.96x
• 2018年目标P/EV：1.4x~1.5x
• 目标价格区间：83.6~89.5元
• 盈利预测：
  • 2017年EPS：1.67元
  • 2018年EPS：1.96元
  • 2019年EPS：2.32元

保费与业务结构

• 保费增速改善：2017年10月保费同比负增长收窄至-4%
• 健康险占比提升：健康险保费占比从2015年的15%提升至2017H的27%
• 期交业务主导：首年期缴保费占首年保费的93.2%，续期业务占比达68.8%
• 银保渠道缩减：2017年前三季度银保渠道保费收入下降51.8%

代理人发展

• 规模与质量并重：2017H月均举绩人力达16.7万人，举绩率53.1%
• 产能提升：月均人均综合产能由2015年的5,586元增至2017H的7,032元
• 留存率优化：2017Q3留存率35%，高于行业平均水平

产业布局

• 寿险产业链完善：涵盖投资管理、健康管理、养老服务及地产等
• 科技布局：筹备互联网科技公司，强化科技能力，提升服务与运营效率

政策支持

• “保险姓保”政策：推动行业回归保障，为健康险和养老险发展提供契机
• 税优型健康险：已落地并逐步推广，预计保费规模提升
• 税延型养老险：试点即将启动，公司已做好产品、系统和人员准备

风险提示

1. 市场波动风险：资本市场波动可能影响投资收益。
2. 利率风险：利率下行可能缩小利差空间。
3. 政策风险：政策不确定性可能影响转型进程。
4. 技术风险：金融科技发展不及预期可能影响公司表现。
5. 消费者偏好风险：保险产品需求不及预期可能影响业绩。

未来展望

• 价值增长：随着健康险占比提升和续期拉动模式成熟，预计2018年新业务价值率将达45%
• 估值提升：公司估值处于历史中低位，未来有望实现戴维斯双击
• 发展期启动：2018年进入发展期，公司预计实现快速成长

总结

新华保险通过坚定推进价值转型，优化产品、渠道和缴费结构，显著提升了新业务价值率和内含价值。代理人渠道的“三高团队”建设、健康险业务的快速发展以及投资收益率的稳健表现，为公司提供了强劲的内生增长动力。行业处于上升周期，政策红利持续释放，公司未来增长前景良好。我们维持“买入”评级，目标价格区间为83.6~89.5元。