20210928-安信证券-周度经济观察_能耗双控_的政策影响几何__13页

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了当前中国及全球主要经济体的经济与政策动向，重点围绕“能耗双控”政策对国内经济的影响、高频数据反映的经济下行压力、国内权益市场表现以及发达经济体货币政策的转变。

主要观点

1. “能耗双控”政策对经济的影响

• 限电停产现象：近期吉林、辽宁、浙江、山东、广东等地出现限电停产，是地方政府为完成上半年能耗双控目标而采取的集中纠偏措施。
• 政策执行力度：发改委于8月中旬发布能耗双控预警，随后出台更严格的限电政策，多地完成全年目标，政策执行力度持续增强。
• 对GDP的影响：预计四季度“能耗双控”政策将对GDP形成至少0.3个百分点的拖累，四季度GDP增速可能跌破4%。
• 行业影响：限产行业占工业生产约三分之一，工业生产占GDP约三分之一，政策对工业增速的压制显著，导致工业增速裂口扩大。
• 价格表现：受限产影响，煤炭、水泥、螺纹钢等价格表现较强，而中下游品种价格偏弱，利润受压。

2. 高频数据反映的经济下行压力

• 房地产市场：9月30大中城市商品房成交面积处于年内低位，弱于过去三年同期水平，恒大事件对市场造成短期冲击。
• 消费市场：社会消费品零售数据可能好于8月，但受预防性储蓄影响，反弹幅度有限。
• 出口表现：中国出口增速仍维持高位，运价指数创新高，显示全球供应链紧张。
• 内需疲软：内需整体偏弱，受限产、地产政策及消费意愿下降影响，经济主要依赖出口支撑。

3. 权益市场表现

• 交易活跃但缺乏主线：权益市场资金活跃，但板块轮动频繁，缺乏明确主线。
• 板块分化：房地产、公用事业、国防军工、交通运输等非周期行业表现较好，而化工、有色、钢铁、建材等周期性行业表现较差。
• 政策影响：央行强调货币政策的“可持续性”，通过碳减排工具支持双碳目标，流动性环境相对宽松，市场整体下行风险有限。
• 未来展望：随着恒大债务处置方案逐步落定，四季度或有降准等宽松政策出台，推动利率水平震荡下行。

4. 发达经济体货币政策转鹰

• 加息预期提前：英国、挪威、澳大利亚、加拿大等央行逐步转向鹰派，加息预期提前，市场已开始消化这一预期。
• 通胀压力上升：主要发达国家的CPI预期维持高位，但普遍认为通胀是过渡性，政策调整仍以经济复苏为前提。
• 政策节奏差异：欧央行对通胀容忍度较低，调整节奏可能快于美国；美联储虽未明显放缓Taper，但其政策信号可能影响全球市场。
• 市场波动有限：尽管政策信号密集，但市场预期吸收充分，资本市场出现类似2013年动荡的概率较低。

关键信息

• 能耗双控：是实现碳中和目标的重要政策工具，短期内对工业生产形成压制，影响GDP增速。
• 出口支撑：国内经济主要依赖出口，内需疲软，政策不确定性对市场情绪产生影响。
• 市场主线模糊：权益市场资金活跃，但缺乏明确主线，板块轮动频繁。
• 货币政策：央行强调流动性合理充裕，未来可能通过降准等手段对冲经济下行压力。
• 发达经济体：货币政策逐步转鹰，加息预期提前，但市场对政策调整已基本消化，波动幅度有限。

风险提示

1. 疫情发展超预期
2. 地缘政治风险

分析师与联系人简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任职国家外汇管理局中央外汇业务中心，现为安信证券研究中心成员。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾任职北京市发改委，现为安信证券研究中心成员。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾任职华夏幸福研究院，现为安信证券研究中心成员。

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