20181215-招商证券-煤炭产业链跟踪周报_需求回升明显_高库存压制煤价_20页_1mb

报告摘要

煤炭产业链跟踪周报总结（2018-12-15）

核心内容

本报告分析了2018年12月15日煤炭产业链的市场表现、供需情况、库存水平及投资策略。整体来看，煤炭板块表现偏弱，但部分子行业如动力煤显示出旺季特征，投资价值显现。

主要观点

需求回升明显：11月全国火电发电量同比增长3.9%，六大电厂日均耗煤量上升17.5%，显示需求有所回暖。
高库存压制煤价：尽管需求回升，但港口与电厂库存仍处于高位，抑制了煤价上涨空间。
进口限制影响：进口收紧对煤价有一定支撑，预计12月供需缺口将达到1900万吨，有助于缓解库存压力。
估值低位：煤炭板块估值处于历史低位，超1/3公司破净，具备较高的安全边际。
投资策略：推荐两类煤炭标的：蓝筹白马类（如陕煤、神华、兖煤）和低估值资产注入类（如山煤、山焦、淮矿、潞安）。

关键信息

一、煤炭板块走势回顾

本周表现：中信煤炭指数下跌2.0%，沪深300下跌0.5%，煤炭板块相对收益为-1.5个PCT。
年初以来表现：中信煤炭指数下跌24.7%，沪深300下跌21.5%，相对收益为-3.3个PCT。
子行业表现：动力煤指数下跌0.4%，无烟煤指数下跌2.5%，焦煤指数下跌5.8%，焦炭指数下跌3.6%。
估值情况：煤炭板块最新PB为1.09，环比上升0.01。

二、冶金煤产业链分析

1. 价格链条

钢价偏弱运行：全国螺纹钢均价下跌1.7%，上海地区螺纹钢报价下跌1.3%；热轧板卷价格微涨1.6%。
双焦价格平稳：焦炭和焦煤价格保持稳定，天津港一级焦平仓价持平，临汾主焦煤车板价持平。
期货价格：螺纹钢期货价格微涨0.4%，焦炭期货价格微涨1.6%，焦煤期货价格微跌0.6%。

2. 下游产量链条

粗钢产量上升：重点钢厂粗钢日均产量上升1.8%，全国预估粗钢日均产量上升10.8%。
钢铁行业：粗钢产量上升，但钢价仍偏弱，影响焦煤需求。

3. 库存链条

钢材库存下降：主要城市钢材库存下降1.1%，焦炭库存稳中有升。
焦煤库存上升：独立焦化厂与钢厂焦煤库存上升，库存可用天数增加。

4. 损益链条

焦煤损益收窄：临汾焦煤损益下降，但喷吹煤盈利稳定。
水泥盈利上升：水泥行业盈利上升，与煤炭需求回暖相关。

三、动力煤产业链分析

1. 价格链条

煤价震荡走弱：秦港山西优混价格下跌1.1%，大同南郊动力煤价格微跌0.4%。
运费反弹：秦港至广州和上海运费指数分别上涨18.7%和22.4%，显示需求回升。
国际煤价下行：澳大利亚峰景矿硬焦煤价格下跌1.4%，折算后煤价下跌1.3%。

2. 库存链条

港口库存高位：北方四港库存合计上升0.9%，秦皇岛港库存上升5.5%，长江口库存下降2.8%。
电厂库存下降：六大发电集团库存下降0.9%，库存天数下降4.2天，日均耗煤量上升17.5%。

3. 损益链条

动力煤盈利：大同南郊动力煤盈利持平，秦皇岛山西优混盈利下降4元/吨。
火电盈利：河北电厂亏损收窄8.2%。
水泥盈利：华北水泥盈利上升4元/吨，显示行业景气度提升。

投资建议

推荐标的：蓝筹白马类（陕煤、神华、兖煤）与低估值资产注入类（山煤、山焦、淮矿、潞安）。
板块估值：煤炭板块估值处于历史低位，安全边际高，建议关注。

风险提示

贸易战恶化：可能影响煤炭进口及需求。
进口限制不及预期：可能影响供需平衡。
国改进程低于预期：可能影响资产注入预期。

估值比较表

公司	股价（元）	EPS-17	EPS-18	EPS-19	PE-17	PE-18E	PE-19E	每股净资产	P/B
陕西煤业	7.77	1.04	1.16	1.27	7.5	6.7	6.1	6.3	1.6
中国神华	19.34	2.26	2.29	2.34	8.4	8.3	8.2	16.4	1.2
兖州煤业	9.59	1.38	1.55	1.68	6.2	5.7	5.7	10.0	1.0
山煤国际	3.53	0.19	0.32	0.41	11.0	8.6	8.6	2.1	1.0
山西焦化	8.80	0.12	1.27	1.38	6.9	6.4	6.4	6.7	1.3
淮北矿业	9.42	0.41	1.68	1.75	5.6	5.4	5.4	7.2	1.3
潞安环能	7.47	0.93	1.03	1.08	7.3	6.9	6.9	7.9	0.9

图表目录

图1：煤炭板块2018年相对走势
图2：子行业指数走势回顾
图3：煤炭个股周涨跌幅
图4：煤炭板块PB走势
图5：一级行业指数涨跌幅
图6：螺纹钢期货主力合约价格走势
图7：焦炭、焦煤主力合约价格走势
图8：上海钢材价格走势
图9：冶金焦价格走势
图10：京唐港国内焦煤价格走势
图11：京唐港国际焦煤价格走势
图12：山西焦煤车板价格走势
图13：国际炼焦煤价格走势
图14：国内喷吹煤价格走势
图15：澳洲喷吹煤价格走势
图16：重点钢厂日均粗钢产量
图17：预估全国日均粗钢产量
图18：主要城市钢材库存量
图19：北方四港炼焦煤库存
图20：独立焦化厂、钢厂焦煤库存可用天数
图21：独立焦化厂、钢厂焦煤库存
图22：北方四港焦炭库存
图23：焦化厂焦炭库存
图24：华北地区螺纹钢盈利状况
图25：山西焦炭盈利状况
图26：炼焦煤盈利状况
图27：喷吹煤和无烟煤盈利状况
图28：尿素损益测算
图29：动力煤期货合约价格走势
图30：环渤海动力煤价格指数走势
图31：秦皇岛港动力煤现货价格走势
图32：广州港动力煤现货价格走势
图33：产地动力煤价格走势
图34：国际动力煤价格走势
图35：BDI和BPI指数走势
图36：沿海煤炭海运费走势
图37：秦皇岛煤价-山西大同煤价价差
图38：广州港煤价-秦皇岛煤价价差
图39：秦皇岛港煤炭库存
图40：广州港煤炭库存
图41：北方四港煤炭库存总和
图42：长江口煤炭库存总和
图43：六大发电集团煤炭库存
图44：六大发电集团煤炭库存走势
图45：六大发电集团煤炭日耗走势
图46：大同地区动力煤吨煤净利测算
图47：秦皇岛港山西优混吨煤净利测算
图48：河北电力企业盈利测算
图49：水泥行业盈利测算
图50：煤炭行业历史PE Band
图51：煤炭行业历史PB Band

分析师信息

卢平：招商证券煤炭研究分析师，经济学博士，证券从业经验12年。
刘晓飞：招商证券研究助理，金融学硕士。
王西典：招商证券研究助理，工学硕士。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数