20170813-中泰证券-中泰证券利率品周报_存单市场_微波徐来_还是巨浪将至__19页_1mb

存单市场分析总结

核心内容概述

本报告由中泰证券发布，分析了2017年8月13日同业存单市场的现状与未来趋势。报告指出，在监管政策影响下，同业存单市场或将出现小幅波动（“微波”），但整体不会形成剧烈波动（“巨浪”）。主要分析维度包括存单市场存量、发行端、配置端以及债券托管量变化。

主要观点

• 存单市场集中度高：市场同业存单总体规模近8.4万亿元，排名前20的银行存单规模近5万亿元，占据约60%市场份额，显示市场参与者相对集中。
• 存单期限结构短期化：存单加权剩余期限多数在3个月以下，说明市场滚动发行需求较大，对监管调整的消化能力较强。
• 存单发行端趋于短期化：发行主体集中在股份制银行和资质较好的其他银行，AAA存单占比超过60%，AA+存单占比约20%，整体发行资质较高。
• 存单配置端集中于货币基金：货币基金同业存单占比加权平均稳定在33%左右，且存单占比超过50%的基金数量显著增长，显示货币基金对存单的配置集中度提升。
• 货币基金选择严格：重仓前五的存单中，85%为AAA评级，第一重仓且持仓占比超过10%的存单也基本为AAA级别，表明货币基金在配置时对存单资质要求较高。
• 低等级存单配置主要由银行内部消化：若银行配置受限，低等级存单发行将受到明显影响。
• 市场流动性相对稳定：尽管监管政策对存单市场有影响，但市场整体调整空间较大，且配置机构没有立即调整持仓的必要。
• 债券托管量增长显著：7月中债登和上清所托管规模分别增长9996.8亿元和4903亿元，主要由地方政府债和同业存单推动。
• 央行温和对冲，收益率小幅上行：央行单周净回笼300亿元，回购拆借利率普遍上行，同业存单价格走势分化。
• 农发债受欢迎，国开债投标需求尚可：农发债各期限品种需求旺盛，国开增发债投标需求良好。
• 市场展望：需关注经济数据发布及央行操作，市场整体波动可控。

关键信息

存量情况

• 存单市场集中度高：前20家银行存单规模占市场总量约60%。
• 评级中枢高：所有前20家银行存单评级均为AAA，显示市场整体资质较好。
• 剩余期限短：加权剩余期限多数在3个月以下，滚动发行需求大。

发行端情况

• 发行期限趋短：股份制银行和资质较好的其他银行为主要发行主体。
• AAA和AA+存单占比高：两者合计占比近90%，显示市场整体发行资质较高。
• 发行规模稳定：股份制银行发行规模为其他银行的约60%，显示市场对存单依赖度较高。

配置端情况

• 货币基金配置主导：货币基金持有同业存单市值增长明显，且重仓存单基金数量上升。
• 配置集中度提升：前五重仓债占比排名前100的基金中，有35%重仓存单，第一重仓债占比超过10%的基金中，有90%重仓存单。
• 低等级存单配置主体单一：主要由银行内部消化，若配置受限，将对低等级存单发行产生较大影响。

债券托管量

• 中债登与上清所托管量增长：7月托管量分别增长9996.8亿元和4903亿元。
• 地方政府债与同业存单为主力：地方政府债发行加快，同业存单托管量显著上升。
• 非法人机构增持存单：非法人机构增持同业存单近4296亿元，占上清所存单增量的99%。
• 境外机构偏好国债：增持国债378亿元，占国债增量的19.65%，但整体增量有限。

利率品市场回顾

• 央行温和对冲：单周净回笼300亿元，回购拆借利率普遍上行。
• 同业存单价格分化：1M存单价格下跌，3M及以上存单价格上升。
• 农发债需求旺盛：7Y、10Y品种最受青睐，国开增发债投标需求尚可。
• 国债与国开债收益率小幅波动：国债10Y和1Y收益率在周四、周五出现下行。

市场展望

• 关注经济数据：7月经济数据将陆续公布，包括社会消费品零售、固定资产投资、货币供应等。
• 央行操作影响：下周资金面将面临较大到期压力，需关注央行态度变化。
• 存单价格稳定预期：预计存单价格在央行紧平衡操作下不会明显下行。
• 投资建议：建议关注经济数据和央行操作，市场整体波动可控。

风险提示

• 监管风险超预期：若监管政策执行力度超预期，可能对存单市场产生较大影响。
• 资金面超预期收紧：若资金面突然收紧，可能对存单价格和市场流动性造成压力。