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环保行业趋势性机会分析总结

核心内容概述

天风策略与环保团队于2017年10月15日发布报告，继续推荐环保行业作为四季度的趋势性投资机会。报告指出，环保行业正迎来政策与市场双重驱动的拐点，估值处于低位，政策催化频繁，行业集中度提升，环保税即将开征，多重因素叠加下，环保板块有望迎来反转。

主要观点

1. 市场认知转变，环保股迎来新机遇

• 过去桎梏：市场曾认为环保政策难以落地，因经济下行与地方政府重视GDP，环保整治难以推进。
• 当前转变：随着中央环保督察的持续推进，环保工作与地方政绩考核挂钩，地方环保政策呈现“竞赛式”“运动式”特征，政策执行力度加大。
• 关键变量：习总书记主持的“726”会议提出三大攻坚战，明确将污染防治列为重要战略方向，为环保政策定调。

2. 环保督察与限产政策力度持续加强

• 环保督察升级：2017年8月底完成10轮督察，9月28日完成2轮“高配版”强化督察，重点在于问题根治和落实。
• 限产政策扩大：2+26城市及周边地区出现“乱入”和“抢跑”现象，如安徽宣城、铜陵对钢铁化工限产30%，河南焦作提前启动限产，河北邯郸提高限产标准。
• 五步法巡查：环保部推行的“五步法”巡查机制，从督察到整改落实，形成闭环管理，推动环保治理进程。

3. 环保税即将开征，倒逼企业节能减排

• 时间倒计时：环保税自2018年1月1日起正式开征，目前已有多个地区上调税额。
• 政策差异：相比排污费，环保税强化了税收减免机制，规范了征管流程，提高了执法刚性。
• 企业影响：高污染企业面临更大成本压力，必须加快环保设备投资与节能减排改造。

4. 估值低位，持仓减少，反转潜力凸显

• 估值分析：截至2017年10月15日，环保工程板块TTMPE估值为40.9倍，处于五年来的低位，接近1倍标准差下方。
• 持仓变化：公募基金对环保板块的持仓比例大幅下降，已从超配状态回归至2012年中水平。
• 投资逻辑：低估值、低持仓、强政策催化，环保板块具备成为四季度反转板块的潜力。

关键信息

• 政策驱动：中央环保督察、环保税开征、环保限产“竞赛式”扩围，政策力度持续增强。
• 行业趋势：环保行业集中度提升，工业环保订单逐步释放，第三方环保企业迎来发展机遇。
• 市场预期：环保政策与地方考核挂钩，推动地方政府加快整改，环保治理进入实质阶段。
• 投资建议：建议关注环保板块的反转机会，具体标的参考天风环保团队9月28日发布的《环保！破局供给侧改革》报告。

风险提示

• 环保政策落实不及预期，可能影响行业增长预期。

附：天风策略团队成员介绍

• 徐彪：天风证券研究所管理合伙人兼副所长，资深策略分析师。
• 刘晨明：南开大学国际金融硕士，从事行业比较研究。
• 钟帅：天风环保团队负责人。
• 许向真：厦门大学金融学硕士，主要负责政策跟踪与行业比较。

附：系列报告

• 《债转股蓄势待发！——三大政策主线高频跟踪第2期》
• 《环保限产“竞赛式”扩围，债转股蠢蠢欲动——三大政策主线高频跟踪第3期》
• 《环保强化督查升级叠加限产“竞赛”扩围；地方AMC推动债转股扩容——三大政策主线高频跟踪第4期》