20170227-东兴证券-金通灵-300091.SZ-深度报告_汽轮机高速增长_新业务多点开花_18页_1mb

金通灵（300091）深度报告总结

核心内容

金通灵是一家国内领先的风系统解决方案提供者和规模较大的流体机械产品制造商，专注于高端流体机械产品制造。公司产品涵盖高效离心空气压缩机、离心蒸汽压缩机、磁悬浮压缩机、汽轮机、涡轮喷气发动机、无人靶机、多级高压离心鼓风机、大型工业鼓风机等，广泛应用于污水处理、脱硫脱硝、食品发酵、MVR、MVC、纺织化纤、制药、船舶制造、太阳能光热发电、垃圾发电、生物质发电、地热发电、余热利用、热电三联供、分布式电源、应急电源、煤气回收、军工、钢铁冶炼、火力发电、新型干法水泥、石油化工及核电等领域。

主要观点

1. 公司业务发展态势良好

• 公司是风机行业的龙头企业，业务涵盖传统风机、压缩机及新兴汽轮机、生物质发电、无人机等多个领域。
• 公司传统风机业务保持稳定增长，而小型离心压缩机和汽轮机成为新的增长点，预计未来三年收入将保持稳步增长。
• 公司在压缩机业务方面具有明显的技术优势，实现了部分产品的国产化，有望打破国外品牌在国内市场的垄断。

2. 汽轮机成为公司的重要增长极

• 公司通过与国内外专家合作，逐步掌握汽轮机核心技术，产品主要为1MW-150MW的小型汽轮机，适用于生物质发电、垃圾发电、太阳能光热发电等领域。
• 公司汽轮机产品具有较高的效率（38%-39%）和较低的启动时间（约30分钟），在市场中具有显著竞争优势。
• 2016年公司汽轮机销售收入预计达到1.77亿元，未来几年将保持高速增长。

3. 生物质发电项目取得突破

• 公司在高邮的生物质发电项目采用自行研发的小型高效汽轮机，将高效生物质发电的门槛从30MW降低到10MW，极大降低了秸秆采购成本。
• 项目预计在2017年上半年投产，年利用秸秆7.5-8万吨，发电7500万度，回收焦油10000吨，年收益约2800万元，预计4-5年收回成本。
• 公司在该领域拥有核心技术，有望成为国内唯一的供应商，并带来可观的收益。

4. 无人机及燃气轮机项目逐步推进

• 无人机项目主要聚焦于军用靶机的生产，公司产品具备差异化优势，与60所产品形成竞争。
• 公司与美国Capstone和Vericor公司合作，引进吸收再创新的方式进行燃气轮机研发，目标应用于分布式能源、移动电源等领域。
• 燃气轮机项目技术难度高，公司虽已具备一定的技术储备，但是否能实现领先仍需观察。

5. 公司利用资本平台加速发展

• 公司通过并购、定增等方式拓展新业务，如2015年完成对高邮林源科技的并购，2016年发布定增方案，投资5.7亿元用于高效汽轮机及配套发电设备、小型燃气轮机和秸秆发电项目。
• 公司募投项目围绕其战略目标展开，具有较高的可行性，预计能有效提升公司整体效益。

关键信息

财务预测

• 2016年-2018年营业收入分别为10.00亿元、11.81亿元和14.96亿元。
• 归属于母公司的净利润分别为0.85亿元、1.16亿元和1.67亿元。
• 每股收益分别为0.16元、0.22元和0.32元。
• 2017年PE估值为70倍，目标价为15.4元/股，维持“推荐”评级。

技术优势

• 公司在压缩机和汽轮机领域具有显著的技术优势，部分产品已实现国产化。
• 小型离心压缩机毛利率高达41%，汽轮机毛利率高达47%，具有较强的盈利能力。
• 公司在生物质发电项目中采用创新性技术，降低了原料采购成本，提高了项目盈利能力。

市场前景

• 压缩机市场进口依赖严重，金通灵有望实现进口替代，预计未来5年可占据15%-25%的市场份额。
• 汽轮机市场空间广阔，公司产品可广泛应用于生物质发电、垃圾发电、太阳能光热发电等领域。
• 无人机市场预计保守规模达几十亿元，公司具备差异化竞争优势。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响公司业务发展。
• 原材料价格波动可能影响成本。
• 应收账款风险可能导致坏账损失。
• 资产负债率偏高可能影响财务稳健性。

结论

金通灵凭借其在风机及压缩机业务上的深厚积累和技术优势，正逐步拓展至汽轮机、生物质发电、无人机等新领域，实现业务多元化发展。公司未来三年收入有望保持稳步增长，盈利能力和市场竞争力不断增强，具备良好的投资前景。然而，需关注宏观经济波动、原材料价格变化及应收账款风险等潜在挑战。