20200708-广发证券-唐人神-002567.SZ-产业链一体化经营领先者_业绩弹性值得期待_24页_2mb

唐人神（002567.SZ）总结

核心内容

唐人神是一家致力于生猪产业链一体化经营的公司，围绕“健康养殖、生物饲料、品牌肉品”三大产业，在全国拥有120余家分/子公司。2019年公司实现营收153.55亿元，其中饲料业务占营收比重约88%，保持相对平稳；生猪业务营收高增长，增速超过47%，在总营收中占比快速提升至5.2%；肉制品业务经营逐步向好，2019年营收达到9.7亿元，占总营收的比重约6.4%。

主要观点

• 非瘟疫情重构行业格局：非瘟疫情重创行业产能，散养户大量退出，具有较强生物安全防控能力与管理能力的企业有望充分享受本轮行业红利。
• “1+3”模式助力公司突围：公司迭代升级“1+3”生猪自繁自养发展模式，并建立“四层铁桶式”非洲猪瘟防控体系，提升行业竞争力。
• 种猪布局领先：公司拥有“美神”品牌种猪，技术优势显著，通过收购龙华农牧实现优势互补，提升整体盈利能力。
• 产能建设加速：公司积极扩张产能，计划至2022年底实现生猪产能500万头，未来出栏量高增长可期。
• 饲料业务多品牌拓展：公司采用“比利美英伟品牌做规模猪场、骆驼品牌做家庭农场、和美品牌做禽料”的品牌区隔策略，增强市场竞争力。
• 肉制品业务布局终端消费：公司打造“唐人神”肉品品牌，推进产业转型，探索快休闲连锁餐饮模式，提升产业链价值。

关键信息

2019年财务表现

• 营业收入：153.55亿元
• 毛利润：约14.66亿元
• 归母净利润：202亿元
• EPS：0.24元/股
• 市盈率（P/E）：37.04
• ROE：6.1%

2020-2022年盈利预测

• 2020年EPS：1.94元/股
• 2021年EPS：1.96元/股
• 2022年EPS：1.62元/股
• 2020年合理价值：约17.37元/股（对应9倍PE）

风险提示

• 猪价波动风险
• 疫情风险
• 食品安全风险

投资建议

给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。公司充分受益于本轮行业景气期，未来业绩增长可期。

业务发展

生猪业务

• 出栏量：2020年计划出栏量约130-150万头，2022年目标为500万头
• 经营模式：自繁自养，构建“1+3”生猪全产业链经营模式
• 产能建设：在湖南茶陵、河北大名、河南南乐等地建设基地，逐步形成可复制的自繁自养模式

饲料业务

• 销量：2019年约468万吨，2020年预计增长至470万吨
• 品牌策略：多品牌拓展，覆盖规模猪场、家庭农场及禽料市场
• 技术优势：在配方研发、专业化采购及运营、养殖全过程服务能力等方面具有较强竞争力

肉制品业务

• 业务范围：中式风味制品、西式高温制品、西式低温制品、生鲜肉品等
• 品牌建设：打造“唐人神”肉品品牌，探索快休闲连锁餐饮“小风唐”模式

财务数据概览

市场与行业背景

• 行业集中度：2019年我国生猪行业CR10约9.4%，行业整合加速
• 非瘟疫情：自2007年起影响俄罗斯，后院养殖占比下降，我国亦面临类似趋势
• 政策影响：全面“限抗”背景下，饲料行业进入综合实力比拼阶段

公司评级与分析师信息

• 公司评级：买入
• 当前价格：11.17元
• 合理价值：17.37元
• 分析师：
  • 王乾：首席分析师，复旦大学金融学硕士，广发证券发展研究中心
  • 钱浩：资深分析师，复旦大学理学硕士，广发证券发展研究中心

联系方式

• 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市、香港
• 邮政编码：510627、518026、100045、200120
• 客服邮箱：gfzqyf@gf.com.cn

法律声明与权益披露

• 法律主体声明：报告由广发证券制作，分销由其在中国及香港的子公司完成
• 权益披露：广发证券（香港）与本研究报告所述公司在过去12个月内无投资银行业务关系
• 重要声明：报告内容仅供参考，不构成买卖建议，投资者应独立判断并承担风险

总结

唐人神凭借其在生猪产业链一体化经营中的领先地位，充分受益于非瘟疫情带来的行业整合机遇。公司通过“1+3”自繁自养模式、种猪布局及收购龙华农牧等举措，提升生猪养殖业务的盈利能力。饲料业务在多品牌策略下稳步发展，技术优势明显，有望在“限抗”背景下进一步凸显。肉制品业务则在提升产业链价值和探索终端消费领域方面取得进展。整体来看，公司具备较强的成长潜力，盈利预测显示其未来三年EPS将显著提升，投资建议为“买入”。