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正泰电器深度报告总结

核心内容

正泰电器是国内低压电器行业的绝对龙头，2016年通过注入光伏资产，形成了“光伏 + 低压”双驱动的业务结构，推动公司业绩提速。公司具备强大的研发、制造、销售及渠道优势，定位为能源服务公司，致力于成为户用光伏行业的领军者。公司还持续推进外延并购，拓展新材料、智能制造、清洁能源等领域，为未来发展奠定基础。

主要观点

• 业绩提速：公司2017年实现营收234.17亿元，同比增长16.13%，净利润28.4亿元，同比增长29.98%。2018年一季度营收和净利润分别同比增长27.99%和70.59%，显示出业绩显著提速。
• 低压电器行业复苏：低压电器行业自2015、2016年的低谷后，2017年开始复苏，与宏观经济、电网基建、制造业升级和建筑行业消费升级密切相关。预计2018-2020年低压电器行业增速将保持在8%左右。
• 光伏板块增长迅速：公司光伏业务以“开发+运营+转让”模式发展，2017年实现主营收入87.94亿元，同比增长18.16%。预计2018年户用光伏装机量将增长至20万户，成为公司业绩的重要增长点。
• 品牌与渠道优势：公司通过股权激励，强化了员工和经销商对公司的绑定，进一步巩固渠道优势。诺雅克品牌在高端市场中具备较强的竞争力，已获得多项国际认证。
• 技术与成本优势：公司在光伏组件和电池片方面具备成本和技术优势，2017年组件毛利率为16.52%，在行业中保持领先地位。公司不断进行技术升级，如采用PERC、MBB、湿法黑硅等技术，提升产品性能。
• 估值与评级：公司当前估值较低，预计2018-2020年EPS分别为1.68、2.08和2.62元，对应P/E分别为16.8、13.5和10.8倍。公司业绩和估值具备双重提升空间，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

业务结构

• 低压电器：包括配电电器、控制电器、终端电器、建筑电器、电子电器、控制系统等，是公司传统核心业务。
• 光伏业务：包括太阳能组件、光伏电站工程承包、电站运营，公司通过“开发+运营+转让”模式发展，形成完整的能源服务链条。

市场表现

• 国内市场份额：2017年市占率约为17%，预计未来有望进一步提升。
• 海外市场拓展：公司积极布局海外市场，如埃及、越南、巴拿马、新加坡等，通过并购和合作提升国际竞争力。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为283亿元、342亿元、415亿元，年均增长率约为20.9%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为36.1亿元、44.8亿元、56.3亿元，年均增长率约为27.1%。
• 毛利率：预计2018-2020年分别为29.9%、30.1%、29.8%，整体保持稳定。
• 净利率：预计2018-2020年分别为12.8%、13.1%、13.6%，持续提升。

股票表现

• 市场数据：2018年4月25日收盘价为29.37元，一年内最低为17.66元，最高为31.4元。
• 估值：当前股价对应2018-2020年P/E分别为17、14和11倍，处于较低水平。
• 投资建议：维持“强烈推荐”评级，预计公司未来业绩和估值将实现双击。

风险提示

• 光伏政策波动：光伏行业受政策影响较大，存在政策变动带来的不确定性。
• 原材料价格上涨：铜、银等原材料价格波动可能影响公司毛利率。
• 市场竞争加剧：随着行业集中度提升，市场竞争可能加剧，影响公司市场份额。

附录：财务预测摘要

结论

正泰电器作为低压电器行业龙头和新能源发展的重要参与者，凭借其技术、成本、渠道和品牌优势，业绩持续提速，估值较低，未来成长空间巨大。公司积极布局海外市场，拓展新能源业务，为实现“智慧能源”战略目标打下坚实基础，有望成为行业领军者。