20210407-天风证券-化工行业专题研究_海外农化巨头20年量价修复_全球农药景气逐步复苏_6页_655kb

化工行业总结：全球农化行业景气逐步复苏

核心内容

2020年全球农化行业经历了一轮量价修复，但受汇率波动影响，整体营收及利润增长受到拖累。四大农化巨头（先正达、拜尔、科迪华、巴斯夫）在农药与种子业务上均实现了不同程度的增长，但各公司在不同地区的表现存在显著差异。

2021年全球农化行业景气预计继续改善，但增长预期仍维持在个位数水平，属于弱复苏。行业复苏动力主要来自于作物商品价格高位运行、新品推进以及种植面积的提升，但汇率波动依然是主要风险因素。

主要观点

2020年农化业务表现

• 先正达：农药业务收入112亿美元，YOY +5.9%；种子业务32亿美元，YOY +3.6%。整体收入143亿美元，YOY +5.2%。
• 拜尔：农药业务87亿欧元，YOY -5.5%；种子业务76亿欧元，YOY -5.1%。整体营收188亿欧元，YOY -5.0%。
• 科迪华：农药业务65亿美元，YOY +3.3%；种子业务78亿美元，YOY +2.2%。整体收入142亿美元，YOY +2.7%。
• 巴斯夫：农药业务62亿欧元，YOY -3.1%；种子业务15亿欧元，YOY +2.8%。整体收入77亿欧元，YOY -2.0%。

分业务表现

• 杀菌剂：整体表现偏弱。
• 杀虫剂：表现相对强势。
• 除草剂：表现分化，部分受益于种子推广。

分地区表现

• 亚太地区：整体表现优于其他地区，中国和印度需求强劲，四家企业均实现量价俱升。
• 北美地区：先正达和科迪华实现较好增长，主要得益于大豆和玉米种植面积恢复及市占率提升，带动除草剂需求。
• 拉丁美洲：仅先正达因巴西市场销量提升实现增长，其他三家受汇率影响较大。
• 欧洲地区：先正达和科迪华受益于俄罗斯和欧洲南部市场增长，但拜尔和巴斯夫因天气干旱、法规趋严及汇率波动等因素出现下滑。

关键信息

• 2020年全球农药需求端呈现复苏迹象，北美市场已从不利天气影响中恢复，南美市场保持增长，但受汇率拖累；欧洲市场仍面临压力。
• 2021年全球农药行业景气预计继续改善，但增长预期仍较低，主要受益于作物价格高位、新品推广及种植面积提升，同时面临汇率波动风险。
• 中国作为全球农药出口大国，2020年4月后出口快速增长，累计同比增速均超过15%。国内农药原药价格指数在2020年三季度调整至2017年三季度末水平后逐步回升，预计2021年价格中枢将上移。
• 随着中国农药行业产能转移红利减弱，跨国公司采购再分配，采购将向具备产业链、规模及环保优势的龙头企业集中。

重点公司推荐

• 重点推荐：

  • 扬农化工：产业链一体化，技术及单品竞争优势突出。
  • 利尔化学：具备较强的技术及单品竞争优势。
  • 广信股份：在细分领域表现优异。
  • 利民股份：在细分领域具备一定优势。

• 建议关注：

  • 安道麦：全球非专利植保产品龙头。
  • 联化科技：农药中间体龙头企业。

风险提示

• 地方农业政策变化：各国对高毒、高风险农药的禁限用政策可能对相关企业销售产生不利影响。
• 极端天气影响：极端天气可能导致作物种植进度延迟，从而影响农药需求。
• 作物价格波动：作物价格大幅波动可能影响农民对农化产品的投入意愿。
• 生产环保安全事故：环保标准趋严及生产过程中的高风险工艺可能带来安全事故风险，影响企业正常经营。

投资评级

• 行业评级：中性（维持评级）
• 股票投资评级：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

分析师声明

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