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美国降息概率为何上升？如何跟踪？

核心内容

近期美国金融市场出现显著波动，主要表现为美债收益率大幅下降、美股下跌、避险情绪升温以及市场对美联储降息预期的快速上升。从2019年5月至今，十年期美国国债利率已下行40个基点，最低触及2017年9月以来新低，且10年期与2年期美债利差降至20个基点附近，接近倒挂。与此同时，标普500指数在5月单月下跌5.9%，市场对2019年美联储降息的概率已提升至98.1%，较5月初的61.4%大幅上升。

主要观点

• 市场波动与避险情绪：美债大涨、美股大跌、VIX指数回升、黄金与日元价格上涨，反映出市场避险情绪的走高。
• 经济动能疲弱：美国经济呈现下行趋势，制造业PMI持续走低，居民消费疲软，显示经济复苏动力不足。
• 2019年为美国经济拐点年：我们维持2018年末年报判断，认为2019年将是美国经济、美债利率、美元指数、全球贸易增速的转折点，同时也是期限溢价倒挂年。
• 外部干扰因素增加：中美贸易摩擦升级、美欧关系紧张、美俄关系恶化，进一步加剧市场不确定性。
• 美联储降息窗口临近：距离上次加息已超过6个月，历史数据显示美联储由停止加息转为降息的平均间隔为4.75个月，当前时间窗口已具备降息条件。
• 降息预期与市场price in程度：美国2年期国债收益率与联邦基金利率利差倒挂，截至6月3日已达56个基点，隐含年内降息预期达2次（每次25个基点）。

关键信息

一、市场变化

• 美债大涨、美股大跌：十年期美债利率下行40个基点，创2017年9月以来新低；10年期与2年期利差降至20个基点附近，接近倒挂。
• 避险情绪升温：VIX指数回升至18左右，黄金与日元价格上涨，分别上涨4.4%和3.6%。
• 降息预期快速上升：市场预期美联储全年降息概率达98.1%，较5月初提升显著。

二、美国经济现状

• 企业部门疲软：制造业PMI持续下行，5月ISM制造业PMI为52.1，创2016年10月以来新低；Markit制造业PMI为50.5，创2009年9月以来新低。
• 居民消费低迷：4月个人消费支出环比增长0.3%，前值为1.1%；零售销售环比下滑0.19%，前值为1.68%。
• 通胀与经济增速低于预期：4月核心PCE同比仅增长1.6%，低于美联储2%目标；经济活动增速放缓，利率敏感型数据疲弱。

三、外部干扰因素

• 中美贸易摩擦：中国对美加征关税并建立不可靠实体清单。
• 美欧关系紧张：德国在5G建设上反对美国立场，默克尔担忧欧盟未来。
• 美俄关系恶化：俄罗斯对美国在伊朗和叙利亚问题上的立场表示不支持。

四、美联储降息时间与信号

• 历史规律：美联储由停止加息转为降息的平均间隔为4.75个月，当前时间窗口已具备降息条件。
• 降息前的措辞变化：在经济形势陡变时，美联储在降息前的议息会议中措辞更悲观，但降息落地往往较为突然。
• 官员表态：鲍威尔、布拉德、卡什卡利等官员均在不同场合暗示降息可能性，为市场传递降息信号。
• 跟踪指标：2年期国债收益率与联邦基金利率利差可作为跟踪降息预期与市场price in程度的指标。

风险提示

• 美联储货币政策提前结束：若市场对经济前景的担忧加剧，美联储可能提前降息。
• 美国经济超预期下滑：若二季度经济数据进一步恶化，可能加速降息进程。

相关研究报告

• 《紧握黄昏中的手表——海外年报&请回答2019系列之三》
• 《美联储停止加息 利率曲线诅咒三步曲正在验证》
• 《M1拆分框架：一个连结经济与市场的核心指标》
• 《宏观2019年中期策略报告：“半杯水”的经济与最应关注的指标》
• 《“金”非昔比——大类资产配置框架之六》

图表目录

• 图表1：2018年底以来美债利率持续下跌，10-2年期利差接近倒挂
• 图表2：美联储全年降息概率提升至98.1%
• 图表3：制造业PMI中新订单、产出分项均在下行
• 图表4：4月核心PCE同比1.6%，低于美联储2%目标
• 图表5：利率敏感型经济数据疲弱
• 图表6：外部干扰因素增加，引发市场避险情绪
• 图表7：美联储由停止加息转为降息的平均间隔约4.75个月
• 图表8：降息前3个月议息会议表态的变动对比
• 图表9：美联储官员发言暗示降息可能性
• 图表10：2年期国债收益率与联邦基金利率利差隐含年内降息2次