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国联证券2022年报点评总结

核心内容

国联证券2022年年报显示，公司全年实现营业收入26.23亿元，归母净利润7.67亿元，分别同比下降11.6%和13.7%。尽管整体业绩下滑，但其表现优于行业平均水平（行业收入下降21.4%，净利润下降25.5%）。公司加权平均ROE同比下降2.65个百分点至4.62%，略低于行业均值5.10%。剔除客户资金影响后，经营杠杆提升至3.79倍，较年初增长13.5%。

主要观点

1. 收入端表现

• 投资收入下滑为主因：2022年投资收入下降16.7%，减收2.33亿元，是公司收入下滑的主要原因。
• 资管业务逆势增长：资管业务净收入1.94亿元，同比增长37.6%，表现亮眼。
• 其他业务收入变化：经纪业务净收入5.50亿元，同比下降9.7%；投行业务净收入4.77亿元，同比下降6.3%；利息收入1.21亿元，同比下降44.0%。

2. 财富管理发展

• 代销及资管规模增长：金融产品销售额逆势增长27.12%至581.55亿元，其中自主研发资产管理产品销售额增长122.61%至456.70亿元，占比升至79%。
• 基金投顾签约户数增长：基金投顾签约总户数24.03万户，同比增长60%，但签约资产规模下降33%至68.80亿元，单客资产规模下降明显。
• 公募基金规模显著增长：公募基金（含大集合）管理规模同比增长270%至72.06亿元，对应收入增长173%至0.25亿元。

3. 投行与信用业务

• 投行收入变化：IPO发行规模同比增长251%至24亿元，再融资和债券融资规模分别下降78%和9%，是投行收入减少的主因。
• 信用业务波动：利息收入同比增长4%，但利息支出增长15%，其中应付债券利息支出增长45%至6.63亿元，导致利息净收入同比下降44%。

4. 投资端稳定性

• 金融资产规模增长：公司金融资产规模同比增长20.8%至447亿元，其中交易性金融资产增长17.1%至324亿元，衍生金融资产增长102.1%至9.8亿元。
• 股权衍生品及卖方固收业务发展：在股债市场较差环境下，公司投资端波动相对好于同业。

关键信息

5. 并购与战略布局

• 收购中融基金：2022年2月，公司发布公告拟收购中融基金100%股权，补齐公募牌照短板，推动财富管理业务发展。
• 控股民生证券：2023年3月15日，国联集团通过竞拍获得民生证券30.3%股权，成为其第一大股东，预计后续并购整合将补齐投行短板。

6. 投资建议

• 盈利预测：预计公司2023/2024年归母净利润分别为10.28亿元和13.76亿元，同比增长34.0%和33.8%。
• EPS与估值：若暂不考虑定增摊薄影响，2023/2024年EPS分别为0.36元/股和0.49元/股，对应PE分别为29.2倍和21.8倍，PB分别为1.7倍和1.6倍。
• 评级维持：维持“增持”评级，看好公司管理层的正向赋能及后续并购整合操作。

风险提示

• 资本市场波动风险：市场大幅波动可能影响公司业绩。
• 成交规模下滑风险：市场成交规模下降可能对业务产生负面影响。
• 业务份额提升不及预期：公司业务增长可能低于预期。
• 监管政策风险：行业监管政策趋紧可能带来不确定性。

数据来源

• 数据来源：Wind，财通证券研究所
• 估值计算：基于2023年3月31日收盘价数据计算

评级体系

• 公司评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%
  • 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
  • 无评级：无法给出明确投资评级

• 行业评级：

  • 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
  • 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数