20140319-招商证券-电力设备行业_三个故事解读电动汽车充电网络发展_25页_2mb

电动汽车充电网络发展与投资分析总结

核心内容

本文围绕电动汽车充电网络的发展、技术标准、运营模式及投资标的展开分析，认为随着新能源汽车的加速发展，充电设施建设将全面展开，设备制造和充电设施运营将先后受益。同时，指出充电设施建设与电动汽车发展相匹配是关键，政策完善将推动市场启动，并对相关企业进行投资建议。

主要观点

1. 充电设施建设与电动汽车发展相匹配

• 充电设施建设应与电动汽车发展同步，而非超前。
• 2011年国内充电桩数量已居世界第一，但电动汽车发展尚未同步，说明充电设施不是制约因素。
• 美国的充电设施建设与电动汽车销售同步，车桩比例逐步提高。

2. 具有竞争力车型推动电动汽车发展

• 具有竞争力的车型（如特斯拉、Leaf、比亚迪E6等）是电动汽车快速发展的核心。
• 政策支持、补贴力度加大，为电动汽车推广提供良好环境。

3. 国内充电设备技术已成熟

• 充电方式包括交流充电、直流充电和换电充电，国内具备相应的制造能力。
• 换电模式虽已成过去式，但短期内仍有市场需求，尤其适用于电动大巴。
• 直流快充是未来发展方向，技术门槛不高，国内企业具备生产能力。

4. 标准完善是充电设施建设的前提

• 国内充电设备标准已基本建立，通用性问题已解决。
• 仍有一些标准待批准，如电能计量、电能质量等，政策逐步完善。

5. 政府推动充电设施建设促进电动汽车发展

• 北京、上海、深圳等城市均有充电设施建设规划，预计到2015年形成较大规模。
• 充电设施与城市交通规划相协调，有利于推动电动汽车应用。

关键信息

电动汽车充电网络建设

• 2013年全球电动车销量增长显著，尤其是美国、日本和欧洲。
• 国内充电设施建设虽一度超前，但未能带动电动汽车市场启动。
• 2014年国家电网提出“主导快充、兼顾慢充、引导换电、经济实用”的发展思路。

充电设备技术

• 直流快充设备核心模块为整流模块，国内企业可生产。
• 交流充电桩结构相对简单，市场需求与乘用车发展同步。
• 换电系统包括充电设备、电池管理系统、换电设备及电池配送系统，技术门槛高。

充电设施运营模式

• 当前电价收费模式下，运营商难以盈利。
• “燃油对价”模式在公共交通领域已有成功案例，通过燃油费节约作为定价依据。
• 充电网络运营商可与多领域合作，拓展业务，提高盈利能力。

投资标的分析

• 国电南瑞：国内最大的电动汽车充换电设备供应商，具备电气总包能力，技术储备充足，预计2014年EPS为0.88元，对应PE为19倍，维持“强烈推荐-A”。
• 许继电气：具备大功率直流电源制造能力，与国电南瑞共同受益于充电设施建设。
• 奥特迅、上海普天、科陆电子：具备成熟产品，先发优势明显，可优先受益。

风险提示

• 新能源汽车技术发展和政策推进不达预期。
• 充电设施运营模式尚未完全明确，盈利机制仍需完善。
• 电动汽车市场推广速度可能不及预期，影响充电设施建设节奏。

财务数据与估值

国电南瑞（600406.SH）

• 2014年EPS：0.88元，对应PE为19倍。
• 目标估值：22.50元。
• 财务预测：
  • 营收：预计2014年12484百万元，同比增长30%。
  • 营业利润：预计2014年2124百万元，同比增长37%。
  • 净利润：预计2014年2144百万元，同比增长34%。
  • 每股收益：预计2014年0.88元。
  • 每股净资产（MRQ）：1.7元。
  • PB：5.1倍。

总结

本文指出电动汽车充电设施建设将随着政策完善和具有竞争力车型的出现而全面展开。国内设备制造企业具备技术能力，充电设施运营模式正在探索中，特别是“燃油对价”模式已在公共交通领域成功应用。投资方面，国电南瑞、许继电气等设备制造商将优先受益，未来充电网络运营商将成为长期受益者。建议关注这些企业的发展前景，并注意政策和技术风险。