深度报告-20230307-浙商证券-毕得医药-688073.SH-毕得医药深度报告_规模效率凸显的分子砌块领先者_24页_3mb

毕得医药深度报告总结

核心内容

毕得医药是一家具备全球竞争力的分子砌块供应商，专注于药物研发领域的分子砌块和科学试剂业务。公司通过产品结构优化和海外市场拓展，展现出强劲的成长潜力，预计2022-2024年收入CAGR将达37%。其核心竞争力在于SKU数量优势与高运营效率，同时通过自研能力升级与特色产品线建设，有望提升毛利率至46%。

主要观点

• 规模效应显著：公司自2018年以来实现收入与利润的同步快速增长，2022年实现营业收入5.89亿元，同比增长37.95%，2019-2021年CAGR达54.92%。净利率从2020年的15%稳步提升至2022年的17%。
• 产品结构优化：公司分子砌块收入占比从2019年的87.93%略降至2021年的87.93%，但公斤级以上产品收入占比显著上升，从2019年的4.46%升至2021年的12.36%。
• 海外拓展加速：2021年海外收入占比接近50%，北美、欧洲与印度市场形成三足鼎立格局。公司具备海外合作基础，品牌效应下性价比优势显著，预计海外收入增速将高于国内。
• 自研能力提升：公司拥有超过9万种产品种类储备，其中自主研发产品占比约15%。通过募投项目“研发实验室项目”，公司将进一步增强自研能力，推动高附加值产品线的发展。
• 毛利率回升预期：公司毛利率因产品销售量级增大而有所下降，但随着特色产品线推出和产品结构优化，毛利率有望回升至46%。

关键信息

产品结构

• 分子砌块：公司分子砌块产品主要应用于靶标发现、苗头化合物筛选、先导化合物筛选及优化等阶段，2022年收入达7.2亿元。
• 科学试剂：科学试剂产品主要包括催化剂、配体及活性小分子化合物，2022年收入达1.14亿元。
• 特色产品线：公司重点发展含硼、含氟砌块产品线，这些产品具有较高的附加值和市场需求。

客户结构

• 药明康德：连续三年稳居公司第一大客户，2021年收入占比达10.39%。
• 客户覆盖：截至2021年，公司累积服务客户超8000家，其中新药研发机构占比66%，医药综合服务商占比32%，经销商占比2%。
• 客户增长：2019-2021年公司直销收入占比从94.73%上升至98.11%，客户数量从3731家快速增长至超过8000家。

财务表现

• 营业收入：2022年实现营业收入8.34亿元，2019-2021年CAGR为54.92%。
• 净利润：2022年实现归母净利润1.46亿元，同比增长49.43%。
• 毛利率：2022Q1-Q3毛利率为44.86%，同比下降4.4pct；预计2022-2024年毛利率将回升至46%左右。

存货管理

• 存货周转率：2019-2021年存货周转天数从350-360天上升至390-410天，主要受到国际多中心大规模提前备货影响。
• 库存结构优化：2021年库存商品跌价准备率大幅下降，库存商品余额占比从0.85亿元升至3.75亿元，库龄结构持续优化。

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为8.34亿元、11.55亿元、15.55亿元，CAGR为37.61%、38.46%、34.66%。
• 归母净利润：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.46亿元、1.97亿元、2.67亿元，CAGR为49.39%、35.41%、35.06%。
• 每股收益：预计2022-2024年每股收益分别为2.25元、3.04元、4.11元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，现价对应PE为59倍、44倍、32倍。

风险提示

• 汇率波动风险：公司境外客户主要采用美元结算，人民币升值可能影响毛利率。
• 市场竞争加剧：全球分子砌块市场较为分散，竞争格局可能发生变化。
• 研发进展不及预期：自研能力提升可能受研发进展影响。
• 全球新药研发景气度波动：全球新药研发投入变化可能影响市场需求。

市场空间

• 全球分子砌块市场规模：2023年估计约为226亿美元。
• 国内市场份额：国内超高纯度试剂等产品长期被Sigma-Aldrich等国际龙头垄断，本土供应商有较大替代空间。
• 海外市场潜力：公司海外收入占比从2018年的43%上升至2022年H1的50%，北美、欧洲、印度市场形成三足鼎立格局。

财务摘要

图表目录

• 图1：2017-2022Q1-Q3毕得医药与可比公司存货周转天数
• 图2：2018-2022H1年毕得医药与可比公司海外收入占比
• 图3：2021年毕得医药与可比公司库存商品占存货余额比例
• 图4：2021年毕得医药与可比公司销售人员占比与销售费用率
• 图5：新药研发阶段候选化合物数量演变图
• 图6：毕得医药产品主要应用阶段
• 图7：毕得医药发展历程
• 图8：2018-2022年公司营业收入及增速变化
• 图9：2019-2021年公司收入拆分占比
• 图10：2018-2021年公司各区域收入变化
• 图11：2018-2022H1毕得医药国内及海外收入占比与增速变化
• 图12：2018-2022Q1-Q3公司毛利率变化
• 图13：2019-2021年毛利率变化归因分析瀑布图
• 图14：分子砌块的用量、单价和药物研发阶段的关系
• 图15：2018-2022Q1-Q3毕得医药各项费用率变化
• 图16：2018-2022年毕得医药归母净利情况变化
• 图17：分子砌块产业链
• 图18：毕得医药分子砌块产品检测及纯化体系
• 图19：2019-2021年公司分子砌块产品按合成方式占比
• 图20：2019-2022年毕得医药分子砌块种类数量和收入
• 图21：2019-2021年可比公司研发费用率
• 图22：毕得医药募投项目“研发实验室项目”具体研发方向
• 图23：毕得医药科研团队
• 图24：创新药研发费用各阶段占比
• 图25：1995-2020年Biotech研发管线占比
• 图26：毕得医药品牌矩阵
• 图27：药明康德分子砌块供应商评级情况
• 图28：2019-2021年公司境内及境外各类型客户数量
• 图29：2019-2021年公司各类型客户单客户年创收
• 图30：2021年公司收入按客户结构拆分
• 图31：2013-2020年全球新药研发成本和投资回报率变化
• 图32：2019-2022Q1-Q3公司存货周转天数变化
• 图33：2019-2021年公司存货余额按地域分布变化
• 图34：2019-2021年公司存货余额占比按库龄结构变化
• 图35：2019-2021年公司库存商品及库存商品跌价准备率变化
• 图36：2019-2021年公司各量级产品销售量
• 图37：2019-2021年公司产品按销售量级拆分单价
• 图38：2019-2021年公司产品单价及量级调整后单价
• 图39：2019-2021年公司境内与境外分子砌块单价

表格目录

• 表1：2019-2021年公司前五大客户收入情况
• 表2：毕得医药及可比公司介绍
• 表3：全球分子砌块市场测算及关键假设
• 表4：2021年公司部分分子砌块及科学试剂产品纯度与价格情况
• 表5：公司仓储布局一览（截至2021年底）
• 表6：2022-2024年毕得医药收入拆分预测