2022年利率债投资策略：扰动因素多，把握主线和节奏-20211229-山西证券-32页_1mb

2022年利率债投资策略总结

核心内容概述

本报告围绕2022年固定收益市场，从经济展望、通胀预期、货币政策、流动性、投资策略等方面进行分析，指出在多重扰动因素下，需把握主线和节奏，以实现利率债投资的稳健收益。

主要观点

• 经济展望：政策对冲压力下，经济延续复苏，但存在边际下滑趋势，全年经济增速目标约为 $5.5%$。
• 通胀展望：中期或居高位，PPI受高基数影响或维持高位，CPI有走升趋势，但总体温和。
• 货币政策：从“配合宽信用”走向“管理预期”，整体保持稳健偏松，上半年适度宽松，下半年需关注通胀与美联储加息对利率的影响。
• 流动性展望：货币市场利率中枢下移，DR007预计降至 $1.9%$，但下半年需关注金融与经济的企稳情况。
• 投资策略：上半年关注政策宽松与信用修复带来的资本利得机会，下半年警惕利率回升风险，把握节奏，关注经济复苏与通胀走势。

关键信息与主要观点

1. 经济展望

• 稳态下的边际下滑：2021年经济运行整体处于稳定态，但边际下滑压力显现，经济复苏动力偏弱。
• 稳增长基调确立：中央经济工作会议强调“短期稳增长中巩固长期转型基础”，政策对冲经济下行压力。
• 疫情与政策影响：奥密克戎毒株延缓全球开放进程，我国需关注疫情对经济的持续影响。
• 货币政策与财政政策配合：政策需在稳增长与防风险之间平衡，避免过度宽松或紧缩。

2. 通胀展望

• PPI高位持续：受油价和基数效应影响，PPI在2022年将维持高位，全年中枢或为 $1.7%$。
• CPI温和上升：猪肉价格触底，CPI走升为大概率事件，但上涨幅度有限，受政策调控影响较大。
• 通胀对债市的压制：上半年通胀压制债市，但全年影响可控，下半年随着基数效应减弱，压制力或降低。

3. 货币政策展望

• 灵活适度的货币政策：2022年货币政策定调“灵活适度”，注重跨周期调节与预期管理。
• 结构性货币政策工具：加快储备与运用，支持科技创新、绿色发展等重点领域。
• LPR与降准预期：1年期LPR下调5个基点，上半年降准概率较大，全年或有2次。

4. 银行体系流动性展望

• 货币市场利率中枢下移：2022年DR007预计下行至 $1.9%$，但需关注下半年金融与经济企稳情况。
• 流动性管理：货币政策与宏观审慎政策协同，避免金融风险积累，同时保持流动性合理充裕。

投资策略

• 上半年债市顺风：通胀扰动但对货币政策制约不大，金融底修复缓慢，可关注资本利得机会。
• 一季度震荡：政策宽松与经济修复并存，市场情绪复杂，需防范大幅波动。
• 二季度资本利得：宽信用推进，经济抓手加强，债市有望顺风。
• 三季度警惕利率回升：宽信用逐步传导至实体经济，叠加美联储加息，利率风险加大。
• 全年收益率走势弱V型：上半年压制，下半年可能回升，但整体趋势温和。

风险提示

• 疫情反复：若疫情持续恶化，可能影响经济复苏节奏和债市表现。
• 货币政策转向：若通胀失控或经济超预期下滑，可能触发货币政策偏紧。
• 全球经济波动：美联储加息及主要经济体货币政策调整可能对我国资本流动与汇率造成影响。
• 结构性政策影响：房地产、城投债等结构性政策可能对信用市场产生扰动。

总结

2022年利率债市场面临多重扰动因素，包括疫情、通胀、货币政策调整等。总体来看，经济延续复苏，但增长动力偏弱，货币政策保持稳健偏松，流动性有望维持合理充裕。投资需关注政策节奏与经济复苏主线，把握上半年资本利得机会，警惕下半年利率回升风险。全年收益率走势或呈弱V型，总体保持温和波动。