深度报告-20210723-东兴证券-五粮液-000858.SZ-酱香酒热潮下的高端白酒的竞赛_29页

五粮液（000858）：酱香酒热潮下的高端白酒竞争分析总结

核心内容概述

五粮液作为浓香型白酒的龙头企业，在酱香酒快速发展的背景下，正面临千元价位带的激烈竞争。然而，凭借品牌、渠道和管理三大优势，五粮液具备较强的护城河，有能力在高端白酒市场中进一步扩大市场份额。公司通过产品结构优化、渠道改革和数字化管理，正积极向高端化战略迈进，并展现出强劲的增长潜力。

主要观点

1. 品牌优势：五粮液是除茅台外，高端白酒销售体量最大的品牌，品牌价值持续提升，产品结构清晰，高端产品不断上移。
2. 渠道管理：五粮液通过多轮渠道改革，构建了高效的渠道管理体系，与经销商关系良好，逐步实现渠道的扁平化与精细化。
3. 管理创新：自2017年起，五粮液通过数字化实现从酒厂到消费者的精细化管理，同时通过员工持股计划激发员工积极性。
4. 盈利预测：预计2021-2023年，五粮液净利润分别为234.55亿元、274.90亿元和318.44亿元，对应EPS分别为6.04元、7.08元和8.20元，当前PE分别为44、38和33倍，公司具备良好的成长性和估值潜力。
5. 战略方向：公司正在通过打造战略大单品、优化渠道结构、加强团购渠道等措施，推动高端酒业务的发展。

关键信息

1. 酱香酒市场现状

• 行业规模：2020年酱酒行业销售收入达1550亿元，占白酒行业销售收入的26%；销售利润达630亿元，占行业利润的39.7%。
• 价格带分布：酱酒主要集中在中低端（<200元）、次高端（400-800元）、高端（千元）和超高端（>2000元）四个价位带，其中千元价位带是核心竞争区域。
• 市场格局：目前高端酱酒市场主要由茅台、青花郎、君品、国台等品牌主导，酱酒正在抢占高端白酒市场。

2. 五粮液的竞争优势

• 品牌价值：2020年品牌价值达2837.46亿元，位列中国500最具价值品牌第19位，是浓香型白酒的代表品牌。
• 产品布局：五粮液通过“1+3”主品牌和“4+4”系列酒品牌矩阵，清晰划分产品结构，强化高端产品布局。
• 渠道改革：五粮液推行“百城千县万店”工程，建立“控盘分利”模式，提升渠道管理效率和透明度，强化对经销商的控制。
• 数字化转型：公司通过数字化平台实现对渠道和消费者的精细化管理，提升运营效率和市场响应速度。

3. 盈利预测与估值

• 目标估值：基于行业龙头地位和整体估值水平，给予42倍目标PE，对应目标价279元。
• 评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

酱酒热背后的原因

• 茅台品牌带动：茅台的稀缺性和品牌影响力带动了酱酒整体消费升级。
• 渠道利润空间大：酱酒企业通过高利润吸引经销商推广，推动市场扩张。
• 产能扩张：酱酒企业加速扩产，带动行业整体发展。
• 市场认知提升：消费者逐渐接受酱香酒的口感和品质，市场容量不断扩大。

酱酒发展的挑战

• 渠道管理问题：高利润导致渠道价格混乱，管理难度增加。
• 品牌力不足：多数酱酒品牌认知度较低，需进一步市场培育。
• 产能受限：酱酒主要集中在赤水河产区，产能受限于生态条件，呈现供不应求状态。
• 未来洗牌：随着行业规范和竞争加剧，行业将经历洗牌，强者恒强。

五粮液的未来展望

1. 核心消费者的抓取

• 通过数字化营销和消费者活动，如开瓶扫码红包，逐步建立核心消费者圈层。
• 重点发展团购渠道，提升复购率，强化对核心消费群体的覆盖。

2. 渠道利润环节平衡

• 五粮液通过优化渠道结构，提升渠道利润率，实现从产品推动到品牌推动的转变。
• 逐步减少流通商数量，推动经销商向团购商转型，提升渠道效率。

3. 品质表达竞争突围

• 强调浓香酒的稀缺性、年份酒优势，通过品牌教育提升消费者对浓香酒的认知。
• 通过产品结构上移，打造高端产品，如经典五粮液，提升品牌竞争力。

风险提示

• 宏观经济波动：若出现重大经济波动，可能影响白酒消费。
• 疫情反复：疫情对白酒销售和消费习惯可能造成影响。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入高端市场，竞争可能加剧。
• 管理不及预期：公司管理层若未能有效执行改革措施，可能影响发展速度。

总结

五粮液在酱香酒热潮下，凭借品牌、渠道和管理优势，正稳步推动高端化战略。通过产品结构优化、渠道改革和数字化管理，公司有望在高端白酒市场中进一步扩大份额。尽管面临来自酱酒的激烈竞争，五粮液的改革方向和执行力使其具备较强的市场竞争力。预计未来三年，公司盈利能力将持续提升，市场前景广阔。