其他稀有小金属行业：Chemaf_Sprl，未来钴产能将媲美嘉能可-20180401-兴业证券-10页

证券研究报告总结：Chemaf Sprl 与钴行业分析

核心内容

本报告分析了刚果（金）铜钴矿业公司 Chemaf Sprl 的钴矿产能扩张情况，并将其与行业龙头嘉能可进行对比，探讨未来钴市场供需趋势及价格走势。尽管 Chemaf Sprl 被市场传言可能在未来超越嘉能可，但分析师认为其短期内对钴价影响有限。

主要观点

• Chemaf Sprl 的潜力与现状
  Chemaf Sprl 是 Shalina 集团旗下的全资子公司，专注于铜钴资源的勘探、开采和冶炼。公司目前拥有五大矿山资源，钴矿资源储量约 30 万吨，2017 年钴产量为 5160 吨，同比增长 222.5%。公司计划通过扩建 Mutoshi 冶炼厂，将钴冶炼产能提升至 2.22 万吨/年，预计 2020 年前后实现。

• 与嘉能可的对比
  嘉能可作为全球钴行业龙头，旗下拥有 6 座大型钴矿山，其中铜钴矿山 3 座（Katanga、Mutanda、Mopani），镍钴矿山 3 座（INO、Murrin Murrin、Other Nickel），钴探明资源储量达到 170.76 万吨，其中铜钴矿山占比高达 91.68%。2017 年嘉能可钴产量为 2.74 万吨，预计 2020 年钴产量可达 5.94 万吨，远超 Chemaf Sprl 的产能。

• 未来钴供需趋势
  随着电动汽车需求的快速增长，钴金属的供需矛盾将加剧，尤其是在 2015-2020 年间。分析师认为，钴作为稀缺资源，其价格将受到供需失衡、囤货行为及成本上升的共同推动而继续上涨。

关键信息

上游资源储备对比

中游冶炼能力对比

钴市场驱动因素

• 需求端：三元动力电池带动硫酸钴需求增长，3C 领域回暖带动四氧化三钴需求增长。
• 供给端：刚果（金）新矿业法将钴税率从 2% 提升至 10%，并存在 50% 暴利税风险，抑制大型矿业公司新增投资。
• 成本端：嘉能可的产量增长及新计价模式将推高钴成本。
• 短期影响：Chemaf Sprl 的扩产计划需至 2020 年才能对市场产生实质影响，短期内对钴价影响不大。

风险提示

• 钴矿项目进度大幅超预期；
• 新能源汽车销量不及预期；
• 刚果（金）新矿业法实施带来的政策不确定性；
• 全球钴市场供需变化可能影响价格走势。

结论

尽管 Chemaf Sprl 有较大的产能扩张潜力，但其资源储备和冶炼能力仍远不及嘉能可。分析师认为，短期内钴价仍将在供需矛盾、囤货行为及成本上升等因素推动下继续上涨。未来几年，随着电动汽车需求的指数增长，钴金属的紧缺局面或将持续，市场对高品质钴原料的需求也将进一步增加。